1-3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入8.0 亿元，同比+5.4%；归母净利润1.9 亿元，同比+10.8%；扣非净利润1.7 亿元，同比+13.4%，数控刀具业务高速增长，硬质合金制品业务主动控制规模、优化结构，综合来看收入实现稳健增长，符合我们预期。

    数控刀片带动整体收入稳健增长。3Q22 实现营收2.74 亿元，同比+4.0%，环比+3.8%；归母净利润7350 万，同比+11.5%，环比+25.8%；扣非净利润6130 万，同比+7.8%，环比+7.7%。得益于终端渠道下沉，数控刀具收入实现量价齐升，我们计算销量同比+30%以上，价格同比+10%左右，我们预计四季度数控刀具收入有望延续高增；硬质合金制品业务结构优化持续进行，收入双位数下滑，结构调整接近尾声，四季度或降幅驱窄。

    净利率稳步提升至26.8%。3Q22 毛利率同比+1.9ppt 至38.2%，主要系产品结构调整影响。3Q22 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0/+2/+0.5/-0.6ppt 至2.1%/4.8%/5.0%/-0.7%，管理费用率增长主要系股权激励费用支出，扣除该因素，公司控费能力优异。综合影响下，3Q22 净利率同比+1.8ppt 至26.8%，体现公司优异的盈利能力。

    发展趋势

    公司沉淀内功，渠道&产品整装待发。1）渠道布局完善：公司计划于2022年底建成100 家刀具商店，我们认为短期新增渠道有望带来年均1-2 亿人民币增量收入，长期有望通过渠道下沉积累更多终端客户需求，向整体解决方案转型；此外，公司在欧美、俄罗斯等地渠道布局逐步完善，弹性可期。

    2）产品：公司获得武器装备质量管理体系认证证书，在高温合金及小零件加工领域有望加速切入航空航天需求；定增项目中整硬刀具、陶瓷刀具等开发完成，公司预计明年开始贡献收入。

    盈利预测与估值

    考虑到硬质合金制品业务规模持续调整，我们下修2022/2023 年营收8.8%/6.9%至10.8/14.3 亿元，由于盈利能力提升，我们维持2022/2023 年EPS 预测2.66/3.44 元不变，当前股价对应2022/2023 年P/E 分别26/20x。考虑到四季度板块迎来季节性旺季，整体估值中枢略有回升，我们上调目标价16.9%至83 元，对应2022/2023 年P/E 分别31/24x，据当前股价上涨空间18.9%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    宏观经济不及预期，制造业复苏不及预期，新产品推广不及预期。