欧科亿发布2022H1 业绩,上半年营收同比增长6.1%,归母净利润同比增长10.4%。尽管Q2 单季度营收呈现微幅下滑,但增量业务数控刀片销售额依然保持接近37%的增长。此外,公司棒材、整体刀具业务正快速放量,未来有望为欧科亿贡献新动力。我们预计欧科亿22 年归母净利润达2.68 亿元,动态PE仅为24.4 倍,仍有26%估值空间。继续保持“强烈推荐”评级。
欧科亿发布2022H1 中报业绩,公司上半年实现营收5.26 亿元,同比增长6.1%,实现归母净利润1.15 亿元,同比增长10.4%。Q2 实现营收2.64 亿元,同比下滑2.5%,实现归母净利润0.58 亿元,同比增长0.63%。公司上半年销售毛利率为36.6%,同比增长3.5pct,销售净利率为21.9%,同比增长0.9pct。
公司整体业绩略低于预期,然而主逻辑未受撼动,且数控刀具这一增量业务的表现依然出彩。上半年业绩增长乏力归因于硬质合金制品业务表现不佳,该业务22Q1 实现收入2.37 亿元,同比下滑16.3%,考虑到该业务的主要产品是锯齿刀片,主要应用于家具厂、木工厂的切锯工作,而上半年房地产市场表现不佳,家装需求下滑,从而拖累了这方面业务。
在此之外,增量业务数控刀具产品销售额依然呈现快速增长,上半年销售收入达到2.88 亿元,同比增长36.6%(其中销量同增22.3%,售价同增11.7%,毛利率同增2.6%)。考虑到Q1 公司数控刀具收入保持36%的增长,表明Q2 销售增速依然维持在36%的水平,数控刀具产品稳步放量。
细观欧科亿业绩,我们认为,短期来自锯齿刀片、圆片销售收入的下滑阵痛,是公司长期实现业绩转型的必经之路:
(1) 首先,数控刀片业务已经渐入佳境,进口替代如火如荼。售价的提升表明数控刀片的产品结构持续优化,下游高净值客户的占比也持续提升。
外销方面,欧科亿上半年甚至实现了同比37%的出口增长,表明以欧科亿为代表的国产刀具厂商竞争力显著提高;
(2) 其次,硬质合金制品内部,也存在快速放量的产品,如棒材。上半年棒材销量已达150.45 吨,销售收入达到5691.2 万元,同比增长52%;棒材作为基材所对应的整体刀具也稳步开发,上半年开发17 个系列的刀牌,另有22 个系列待开发。上半年研发费用率达到6%,同比增长了1.6pct。
继续对欧科亿保持“强烈推荐”评级。我们依然看好欧科亿在数控刀片环节进口替代的主逻辑,以及在棒材、整体刀具、金属陶瓷刀具等新兴业务上的拓展张力。我们预计22~24 年公司将实现2.68/3.49/4.37 亿元的归母净利润,分别同比增长21%/30%/25%。分部估值下,22 年数控刀片业务有望实现1.92亿元净利润(占比71%),硬质合金制品及其他业务有望实现0.76 亿元净利润(占比29%)。考虑到数控刀片业务后续三年分部利润复合增长率超过30%,给予22 年35 倍估值;硬质合金制品业务长期来看增长稳定,给予22 年20倍估值,由此可得22 年目标市值为82.4 亿元,当下仍有26%的增长空间。
风险提示:碳化钨等原材料价格持续上涨或居于高位、定增项目投产不及预期,数控刀片进口替代不及预期。