本报告导读：

    公司产品结构调整拖累2022H1营收增速，但数控刀具量价齐升，盈利能力持续改善，随着数控刀具新增产能快速释放和海外市场的快速布局，公司业绩有望持续释放。

    投资要点：

    维持增持评 级。2022H1 公司实现营收5.26 亿元/+6.08%，归母净利润1.15 亿元/+10.40%，业绩略低于预期。考虑到局部疫情和产品结构调整的影响，下调公司2022-2024 年EPS 预测为2.63/3.60/4.56（原2.91/4.05/5.28）元/股。考虑到公司盈利能力持续改善和新增产能逐渐释放，维持公司目标价 81.48 元，维持“增持”评级。

    硬质合金制品优化调整拖累营收，棒材放量迅速增长势头较好。22H1公司硬质合金制品营收2.37 亿元/-16.30%，销量695.41 吨，主要系公司主动优化产品结构、放弃部分低毛利产品所致。公司五大系列棒材已批量供应市场，22H1 棒材营收0.57 亿元/+51.98%，销量达0.45吨，如期放量，增长势头较好。我们认为，未来“棒材+整体刀具”

    一体化、“一站式”产品采购平台的整体解决方案优势将进一步加强。

    数控刀具量价齐升，盈利能力持续加强。22H1 公司数控刀具营收2.88亿元/+36.59%，销量0.45 亿片/+22.31%，均价6.41 元/+11.67%，毛利率47.82%/+2.63pct。在上半年市场需求回落的背景下，公司依托产品升级和渠道扩张的发力，进一步巩固龙头地位。公司IPO 项目已投产并进入产能爬坡期，再融资项目已通过上交所审核。随着数控刀具新增产能快速释放，营收占比将持续提升，整体盈利能力将持续增强。

    海外市场拓展抢占先机，终端销售渠道深入布局。2022H1 公司新开发国外客户15 家并加速布局刀具商店，俄罗斯销售额实现翻倍式增长；数控刀片海外均价9.43 元/+37.06%，海外市场影响力显著提升。

    我们认为公司率先抢占海外市场，未来产能外溢将带来更大公司业绩增长。预计2022 年底国内布局100 家刀具商店，同比快速增长。

    风险提示：制造业景气度不及预期，国产替代进程不及预期，产能建设进度不及预期。