投资要点

    　　传统合金制品业务调整，数控刀具业务量价齐升2022H1 公司实现营业收入5.26 亿元（同比+6.08%），归母净利润1.15 亿元（同比+10.4%），扣非后归母净利润1.04 亿元（同比+16.9%）。其中Q2 单季度营业收入2.64 亿元（同比-2.5%），归母净利润0.58 亿元（同比+0.6%），扣非后归母净利润0.51 亿元（同比+1.2%）。

    　　分业务来看，数控刀具业务营收2.88 亿元（同比+36.6%），销量达4496万片（同比+22.3%），销售均价6.41 元（同比+11.7%），量价齐升，主要系公司数控刀片新增产能迅速释放，同时高端产品比例提升。硬质合金制品业务营收2.37 亿元（同比-16.3%），主要系公司逐步优化硬质合金锯齿刀片产品结构，放弃部分低毛利产品所致。其中硬质合金棒材产品已批量供应市场，实现营收0.57 亿元，销量150.45 吨（同比+52.0%）。

    　　盈利能力持续向好，在手订单充足

    　　2022H1 公司销售毛利率为36.6%（同比+3.5pct），其中数控刀具业务毛利率47.82%（同比+2.63pct）；Q2 单季度公司销售毛利率为37.04%（环比+0.89pct）。公司销售毛利率提升主要系：1）产品结构优化，高端数控刀具和硬质合金锯齿片产品销量占比逐步提升；2）数控刀具业务放量，规模效应凸显；3）尽管原材料价格有所上涨，但公司通过涨价将影响向下游传导。

    　　2022H1 公司销售净利率为21.9%（同比+0.9pct）；Q2 单季度销售净利率22.14%（同比+0.69pct），盈利能力稳步提升。2022H1 期间费用率为12.2%（同比+1.7pct），其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.5%/9.7%/-0.05%，同比-0.4pct/+2.3pct/-0.2pct，管理（含研发）费用率提升主要系：1）计提股份支付费用影响费用率约1.5pct；2）公司加大在棒材、整硬刀具、金属陶瓷刀具和刀体等方面的研发投入，研发费用率达6.0%（同比+1.6pct）。

    　　2022H1 公司经营性现金流达0.93 亿元（同比+324%），主要系本期销售商品收到的现金增加及收到增值税留抵退税。公司合同负债金额达0.08 亿元（同比+107%），表明公司在手订单充足。

    　　高端产能释放&产品体系完善&海外市场拓展，打开成长空间IPO 募投+产业园项目加速高端产能释放，并完善公司产品体系。①IPO项目：4000 万片高端数控刀具项目已进入产能爬坡期，我们预计2022 年将释放一半产能；②产业园项目：拟定增募资8 亿元用于投建产业园和补充流动资金，项目建成后将完善公司刀具产品系列，加快整体解决方案的开发。公司测算两大项目达产后将合计贡献年收入9.6 亿元。

    　　公司海外市场拓展加快，2022H1 公司成功完成俄罗斯刀具商店布局，开发韩国和德国核心刀具客户，销售均价达9.43 元/片（同比+37.1%），数控刀片产品在海外市场影响力进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司产能释放下业绩有望快速兑现。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为2.60（下调12%）/3.84（下调8%）/4.70（下调7%）亿元，当前股价对应PE 为25/17/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。