国内头部数控刀具制造商，近5 年利润复合增速近50%。2010 年前公司专注于硬质合金锯齿刀片的研发生产，为国内第一大锯齿刀片生产商，2011 年起持续向硬质合金数控刀具领域进军，2021 年数控刀片产量超8000 万片，是国内硬质合金数控刀具民营龙头企业。2017-2021 年公司营收与归母净利润复合增长率分别达23%、49%，其中数控刀具贡献了公司当前60%以上的毛利，规模效应带来公司近年来毛利率和净利率的持续提升；

    硬质合金数控刀具是顺周期耗材，国产替代空间大。机床刀具是400 亿市场规模的工业消费品，市场规模与制造业景气度正相关，其中硬质合金是刀具的主要材料，约占到全部刀具的60%。国内机床刀具市场中硬质合金可转位刀具市场约在100 亿规模，国产化率约30%，国产替代空间大。刀具市场细分品类众多，存在一定的定制化需求，产品性能取决于基材、涂层和精密成型技术的综合效果，技术转换相对较少。在部分品类上国产品牌已具备高性价比，国产替代日韩的趋势已开始出现，随着未来产品一致性和稳定性的提升以及产品品类的扩充，国产替代进程有望加速。同时远期潜在的海外出口市场是国内的5 倍，具备较大发展潜力；

    快速扩产执行力强，四大优势助力快速成长。1）技术方面：硬质合金锯齿刀片与数控刀具在基体材料底层技术方面存在共通性，公司近年来持续加大研发力度，通过产学研紧密合作增强技术实力；2）产能方面：品类扩充的同时向高端化迈进，2021 年公司新增数控刀片产品近2000 种，同时加大了高端产品研发储备，新产品品种中价格大于10 元的占比40%以上，3 月定向增发募投的产业园项目已经开工建设，进一步扩充产品品类；3）成本方面：数控刀片生产规模效应强，公司通过自动化率提升和工艺改进持续降成本，近5 年单片成本节省27%，其中单片制造费用和直接人工各下降38%；4）渠道方面：公司针对国内市场加强全国布局，举办各类展会增强品牌知名度，同时持续扩大海外市场开拓力度，21 年海外收入占比提升到9%的水平，未来存在较大发展空间。

    投资建议。看好未来3 年数控刀具国产替代的持续推进，预计公司2022~2024 年归母净利润2.9、3.7 和4.5 亿，同比增速29%、29%和22%，对应当前57 亿市值下的PE 分别为20、15 和13 倍，公司22 年市盈率略低于行业23 倍的平均水平，处于历史底部区间，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：1、行业竞争格局超预期恶化；2、产能建设进度不及预期；3、疫情致下游需求不及预期。