投资要点

    高毛利产品数控刀具收入增长较快，扣非净利润增速超市场预期2022Q1 营业收入2.62 亿元，同比+16.4%，环比+13.1%，在春节假期和疫情影响下，公司收入仍实现了稳步增长，我们判断主要系①Q1 下游终端需求有所回暖，同时国产刀具进口替代加速；②公司产品年初涨价以覆盖原材料成本涨价压力。

    归母净利润5659 万元，同比+22.7%，环比+8.6%；扣非归母净利润5323 万元，同比+37.4%，环比+7.7%，扣非同比增速超市场预期，我们判断主要系高毛利产品数控刀具收入增长较快，产品结构变化使得公司综合毛利率达36.15%，同比+3.6pct，环比+1.6pct。

    期间费用率维持稳定，盈利能力向好

    Q1 公司销售净利率21.6%，同比+1.1pct、环比-0.9pct，盈利水平保持稳定。期间费用率10.2%，同比+0.8pct、环比-2.7pct，费控管理呈现环比改善趋势，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.41%/2.46%/5.39%/-0.05%，同比-0.19pct/-0.39pct/+1.53pct/-0.18pct。规模效应&公司精细化管理下各项费用率下降，其中研发费用率增长主要系报告期公司研发物料消耗、研发设备折旧及研发人员增加所致。公司经营性现金流同比转正达145.0 万元，主要系本期销售商品收到的现金增加及购买商品支付的现金减少所致。

    硬质合金+数控刀具双开花，产能释放打开成长空间1）硬质合金：坐拥技术&客户资源，公司是国内硬质合金锯齿片最大供应商。1）技术积累雄厚：依托多年积累，自主研发出工业级锯齿刀片和超细超薄整体圆片铣刀毛坯等先进产品。2）客户资源优质：公司与百得工具、乐客、金田锯业等国内外知名工具企业均建立长期稳定的合作关系。

    2）数控刀具：通过高校合作和多年积累，公司的数控刀片四大核心技术国内领先，产品性能已基本与日韩持平。同时持续加码研发进行产品创新，在完善赛尔奇品牌、丰富铣刀牌号等方面取得较好成果。此外，经销+OEM/ODM 直销模式双管齐下，有望进一步打开市场空间。

    IPO 募投+产业园项目打开产能瓶颈。①IPO 项目：4000 万片高端数控刀具项目已进入产能爬坡期，我们预计2022 年将释放一半产能；②产业园项目：拟定增募资8 亿元用于投建产业园和补充流动资金，项目建成后将完善公司刀具产品系列，加快整体解决方案的开发。公司测算两大项目达产后将合计贡献年收入9 亿元，净利润2.05 亿元。

    盈利预测与投资评级：公司作为国产刀具龙头，产能释放下业绩有望快速兑现。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为2.97/4.19/5.04 亿元，当前股价对应PE 为15/11/9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧