欧科亿发布2022Q1 业绩，营收同比+16.4%，归母净利润同比+22.7%。研发开支同比提高63%，产品品类横向快速扩张。我们认为欧科亿兼具数控刀片高速增长+进口替代+新建产能瞄准高价值量刀片的大逻辑。分部估值下，数控刀片业务、硬质合金制品业务后续三年复合增长率约为33%和13%，按照22 年30、10 倍pe 计算合理估值，合理市值为65.8 亿元，当下仍有46%的上行空间。继续维持“强烈推荐-A”的评级。

    　　欧科亿发布2022Q1 业绩，营收实现2.6 亿元，同比+16.4%，归母净利润实现0.57 亿元，同比+22.7%。公司当期毛利率为36.15%，同比增长3.6pct；当期净利率为21.6%，同比增长1.1pct。整体而言，从利润率的角度，公司的盈利能力仍然呈现较为明显的改善。

    　　尽管归母净利润的增速略低于预期，但如果剔除非经常性损益（本期政府补助金额仅为332 万，同比下滑明显），扣非净利润的单季度增速达到37.4%，是符合预期的。此外，在今年Q1 湖南当地结算的碳化钨价格上涨7%，而公司仅在年初调价5%的情况下，依然使得毛利率提升3.6pct，表明公司产品结构有效优化。

    　　从期间费用的角度看，欧科亿费用管理效率较高，研发加大投入牟取未来回报。公司本期销售费用为630 万元（同比增长7.9%），管理费用为644 万元（同比几乎持平），在营收增长的背景下，这两项费用率得到有效降低。研发费用大涨，同比提高62.6%到达1413 万元，这也解释了为什么净利率增幅弱于毛利率增幅。而研发费用主要来自于新产品品类的拓展，公司在2021 年便持续加大研发投入，2021 年开展研发项目35 个，同比增加9 个，新增数控刀片品类达到2000 种，其中单价大于10 元的刀具占比达到40%。公司拟非公开募资8 亿元用于开发非硬质合金刀具品类，完善包括金属陶瓷刀片、棒材等更高价值量的刀具品类，短期研发开支的增长势必带来长效的回报。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为欧科亿兼具数控刀片高速增长+进口替代+新建产能瞄准高价值量刀片的大逻辑。我们预计22~24 年公司将实现2.85/3.61/4.56 亿元归母净利润，分别同比增长28%/27%/26%。此外，我们对欧科亿进行分部估值，首先对数控刀片业务和硬质合金业务分别的净利润按毛利贡献比例进行拆分，21 年数控刀片业务及其他业务预计实现1.81 亿元净利润（占比61%），硬质合金制品预计实现1.15 亿元净利润。其中，数控刀片业务我们预计后续三年复合增长率约为33.4%，而硬质合金制品业务后续三年复合增长率约为12.7%，按照22 年30、10 倍pe 计算合理估值，可得22 年合理动态估值下，公司市值为65.8 亿元，相比当下45 亿元市值仍存在46%的上行空间。我们继续维持“强烈推荐-A”的评级。

    　　风险提示：碳化钨等原材料价格持续上涨或居于高位、定增项目投产不及预期，数控刀片进口替代不及预期。