事件：4 月28 日公司发布2022 年一季报，收入2.62 亿元，yoy+16.39%；归母净利润0.57 亿元，yoy+22.68%；扣非归母净利润0.53 亿元，yoy+37.40%。

    　　核心观点：业绩略超预期，高基数背景下公司收入实现正增长，利润端增速快于收入端，主要系：①前期涨价充分反映至报表，公司产品毛利率提升明显；②公司产品结构持续优化，高毛利的数控刀具占比不断提升。IPO 募投项目顺利投产，提升公司承接小批量、多批次订单的能力。公司重视产品多样化与性能高端化建设，有助于公司避开价格竞争陷阱、打造世界一流的整体刀具解决方案供应商。

    　　业绩略超预期，高基数背景下实现正增长

    　　公司业绩略超预期，高基数背景下公司收入实现正增长，主要系：①公司产能同比提升较多；②年后经销商补库存；③产品价格上涨。疫情影响背景下，公司供应链与生产受影响较小，产品发货略受影响，下游需求短期受压制，预计后续疫情控制，下游行业有序复工复产后，刀具需求有望迎来反弹。

    　　盈利能力逆势提升，持续加大研发投入

    　　原材料涨价背景下公司盈利能力实现逆势提升。公司Q1 实现销售毛利率36.15%，同比提升3.62pct，环比提升1.63pct，我们判断主要系：

    　　①前期涨价因素充分反映至报表，公司产品毛利率提升明显；②公司产品结构持续优化，高毛利的数控刀具占比不断提升。

    　　销售净利率21.61%，同比提升1.11pct，净利率增幅低于毛利率，主要系：①公司加大研发投入，研发物料消耗、研发设备折旧及研发人员增加导致Q1 研发费用达1412.8 亿元，yoy+62.63%；②政府补助较去年同期减少217 万；③投资收益较去年同期减少207 万。

    　　公司期间费用率10.21%，同比提升0.78pct，其中，销售费用率2.41%，同比降低0.19pct；管理费用率2.46%，同比降低0.39pct；研发费用率5.39%，同比提升1.53pct；财务费用率-0.05%，同比降低0.18pct。

    　　募投项目顺利投产，公司重视产品多样化、性能高端化建设IPO 募投年产 4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目现已投产，公司产能更加充裕，有利于提升承接小批量、多批次订单的能力。公司重视产品多样化与性能高端化建设，①产品多样化，公司产品种类丰富，并通过数控刀具产业园的建设提升对棒材、整体刀具、数控刀具、金属陶瓷刀片、金属陶瓷锯齿的供应能力；②性能高端化，一方面新增产能刀片单价较现有产能高20%以上，公司未来将继续加大研发投入，布局高端市场，另一方面公司通过流程控制与技术升级，现有产线产品性能仍有提升空间。产品多样化与性能高端化有助于公司避开价格竞争陷阱、打造世界一流的整体刀具解决方案供应商。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年分别实现收入12.92、16.03、19.41 亿元，yoy+30.45%、24.06%、21.08%；归母净利润2.92、3.66、4.46亿元，yoy+31.41%、25.24%、21.85%；对应PE 15.4、12.3、10.1X。6个月目标价64.24 元，对应2022 年22X 估值，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，制造业景气度下滑。