投资要点

    公司发布2021 年年报：2021 年公司实现营收9.90 亿元，同比增长41.04%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长106.82%；扣非后归母净利润1.96 亿元，同比增长89.88%。分季度看，2021 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入2.25、2.71、2.63、2.32 亿元，同比增长80.24%、47.52%、40.68%、11.96%；Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利润0.46、0.58、0.66、0.52 亿元，同比增长177.64%、85.37%、121.69%、75.01%；21Q4 营收环比减少12.05%，归母净利润环比减少20.92%。

    2021 年业绩增长原因：（1）行业维持高景气，下游市场需求旺盛。公司硬质合金数控刀具订单饱满，产销量稳步提升；（2）受疫情影响，海外企业供给受限，带来较大缺口，国产刀具进口替代加速，行业份额持续向龙头公司集中；（3）数控刀具产品种类迅速扩张、产品结构日益优化、逐步向高端化升级，单价和毛利率齐升。

    2021 年毛利率稳中有增、净利率大幅提升。2021 年公司综合毛利率为34.38%，同比增加2.93个百分点；净利率22.44%，同比增加7.14 个百分点。分季度看，2021Q4 毛利率34.52%，同比增加3.01 个百分点，环比减少2.08 个百分点；2021Q4 净利率22.51%，同比增加8.11 个百分点，环比减少2.53 个百分点。2021Q4 毛利率环比减少原因：碳化钨、钴粉等原材料价格持续上涨，导致单位成本上升。分产品看，2021 年数控刀具毛利率为45.92%，同比增加3.09 个百分点；硬质合金制品毛利率为24.53%，同比增加1.77 个百分点。

    经营活动现金流同比改善，营运能力持续提升。公司2021 年应收账款周转天数46 天，同比减少9 天；应付账款周转天数55 天，同比减少10 天；存货周转天数126 天，同比减少2 天，营运能力提升显著。2021 年公司经营活动产生的现金流净额1.60 亿元，同比增长26.97%，主要系本期销售商品，提供劳务收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额-5.84 亿元，同比减少4.97 亿元，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金、购买结构性理财导致的投资支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.48 亿元，同比减少4.98 亿元，主要系上年同期公司首次公开发行股票收到募集资金所致。

    发布定增预案，产能建设再度加码。根据公司公告，公司拟定增募资不超8 亿元用于数控刀具产业园项目等。项目达产后将新增年产1000 吨高性能棒材、300 万支整体硬质合金刀具、20 万套数控刀具、500 万片金属陶瓷刀片及10 吨金属陶瓷锯齿产能。预计建设期为18 个月，总投资7.49亿元，拟投入募集资金6 亿元。本项目建成投产后，公司将填补棒材、整硬刀具、刀体、金属陶瓷产品等配套产品，与现有产品形成互补，扩大产品覆盖广度，有利于进一步提升终端客户对公司数控刀片的粘性。

    公司在建项目进展顺利，产能迅速扩张、规模效应凸显，叠加产品种类日益丰富，硬质合金数控刀具有望迎来量价齐升，我们持续看好公司的成长空间和业绩弹性。我们维持盈利预测，预计公司2022~2024 年归母净利润分别为2.86/3.85/4.91 亿元，EPS 分别为2.86/3.85/4.91 元/股，对应2022 年4 月1 日收盘价PE 为19.6/14.6/11.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：制造业景气度不及预期；行业竞争加剧；进口替代进程不及预期。