欧科亿全年营收同增41%，归母净利润同增107%，整体业绩符合预期。公司双业务均实现可观增长，数控刀片放量更加明显。当前下游制造业投资需求依然居于高位，公司订单饱满。此外欧科亿定增8 亿发力中高端刀具市场，为长期增长和业务转型提供支撑。分部估值预测下，公司22 年目标市值达到77.3亿元，当下仍存在36%的上行空间，维持“强烈推荐-A”的评级。

    　　欧科亿发布全年业绩预告2021 年报，2021 营收实现9.9 亿元，同比增长41%，归母净利润预实现2.22 亿元，同比增长106.8%，这与我们先前深度报告预计的全年2.16 亿利润基本匹配。Q4 单季度营收2.3 亿元，同比增长12%，净利润0.52 亿元，同比增长75%。从费用率，公司全年销售费用率为2.8%，同比减少0.8pct，管理费用率为2.9%，同比减少1pct，研发费用率为4.9%，同比提高0.2pct，总体而言期间费用状况得到改善。从现金流状况来看，公司全年经营活动的现金流量净额达到1.6 亿元，同比增长27%。投资活动现金流量净额为-5.8 亿元，主要归因于公司扩大产能和投建株洲刀具产业园的先发开支。

    　　分产品来看，双业务继续保持较快增长，数控刀片放量更明显。数控刀具产品实现营收4.55 亿元，同比增长50.1%，销量同比增长43.1%，表明产品售价约提高7%，同时毛利率提高3.1%。硬质合金制品实现营收5.3 亿元，同比增长34%，销量同比增长24.4%，表明产品售价约提高10%，同时毛利率提升1.8%。两项业务均保持良性增长。

    　　此外，公司今日发布了不超过8 亿元的非公开募资预案。其中6 亿元用于建成株洲数控刀具产业园，可形成年产1000 吨高性能棒材、300 万支整体硬质合金刀具、20 万套数控刀具、500 万片金属陶瓷刀片及10 吨金属陶瓷锯齿的生产能力。项目建设期18 个月。建成后公司将大幅拓宽现有产品池，且强化自身高端刀具的生产能力，而21 年新产品品种中价格大于10 元的占比达到40%以上，表明公司正不断优化产品结构和提高竞争力。

    　　国产高端刀具产能依然紧缺，产能扩张不会引发激烈竞争。当下，市场部分担忧以欧科亿为代表的新兴刀具厂商密集的扩产计划会否引致行业产能过剩，而我们对此则态度更为乐观。首先，2021 年全行业数控刀具需求旺盛，欧科亿数控刀片单价提升约7%，21Q4 公司依然维持满产状态，表明下游需求不减，产能依然短缺；其次，相比于IPO 募资接近6 亿用于4000 万数控刀片基地建设，本次非公开募资8 亿元将用于空间更大的中高端刀具市场。

    　　以高端刀具和整体解决方案著称的山特维克2021 全年营收增长15%，而切削刀具和工具系统为公司贡献了41%的营业利润。这表明利润率较高的国内高端刀具市场仍在中速增长，但国产化率过低也就意味着极大的进口替代和盈利的空间。此外，在非硬质合金领域，欧科亿也在拓展金属陶瓷刀片、棒材等产品，这其中光棒材就接近100 亿元市场空间。综上所述，我们认为不必有过分的产能过剩担忧，市场仍有足够大的空间加以容纳。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。尽管市场认为下半年制造业投资增速放缓，但根据我们的调研和公司的业绩反馈，可见大多优质的机床、刀具等制造业企业订单依然饱满，排产有序。欧科亿兼具数控刀片高速增长+进口替代+新建产能瞄准高价值量刀片的大逻辑。我们预计22~24 年公司将实现2.98/3.74/4.72 的归母净利润，分别同比增长34%/26%/26%。此外，我们对欧科亿进行分部估值，首先对数控刀片业务和硬质合金业务分别的净利润按毛利贡献比例进行拆分，22 年数控刀片业务及其他业务预计实现1.81 亿元净利润（占比61%），硬质合金制品预计实现1.15 亿元净利润。其中，数控刀片业务我们预计后续三年复合增长率约为33%，而硬质合金制品业务后续三年复合增长率约为20%，分别对应22 年30 倍PE 和20 倍PE，可得22 年合理动态估值下，公司市值为77.3 亿元，相比当下56.7 亿元市值仍存在36%的上行空间。我们继续维持“强烈推荐-A”的评级。

    　　风险提示：碳化钨等原材料价格持续上涨或居于高位、定增项目投产不及预期，数控刀片进口替代不及预期。