事件：①3 月29 日，公司发布2021 年年报，全年实现收入9.90 亿元，yoy+41.04%；归母净利润2.22 亿元，yoy+106.82%。单Q4，公司实现收入2.32 亿元，yoy+11.96%；归母净利润0.52 亿元，yoy+75.01%。
②公司发布定增预案，拟定增募集不超过8 亿元，用于子公司建设数控刀具产业园。
核心观点：业绩符合预期，定增助力数控刀具产业园建设。2021 年公司业绩增速大幅提升，主要系：①下游需求旺盛，销售渠道不断完善，新增产能快速释放，实现产销两旺；②不断加大技术创新和产品开发力度，产品结构优化，盈利能力增强；③投资收益与政府补贴增加。公司IPO 募投项目投产在即，同时定增募资加快数控刀具产业园建设，展望2022 年，随着公司产能不断扩充与产品结构不断优化，业绩有望保持较快增长。
业绩符合预期，数控刀具业务收入占比稳步提升公司业绩符合预期，2021 年公司收入端同比增长41.04%，主要系：下游需求旺盛，公司新增数控刀具产能快速释放，实现产销两旺。利润端同比增长106.82%，利润端增速快于收入端。
分产品来看：①硬质合金产品，实现销量1748 吨（yoy+24.41%），收入5.32 亿元（yoy+34.05%），收入占比53.74%（同比降低2.80pct），毛利率24.53%（同比提升1.77pct）；②数控刀具，实现销量7711 万片（yoy+43.11%），收入4.55 亿元（yoy+50.14%），收入占比45.96%（同比提升2.79pct），毛利率45.92%（同比提升3.09pct）。2017 年以来公司数控刀具业务收入占比由31.13%提升至45.96%，预计随着机床刀具国产替代进程加速推进、公司产品质量提升，产能持续扩充，数控刀具业务收入占比将进一步提升。
盈利能力提升明显，持续加大研发投入，新产品成果显著盈利能力提升明显。2021 年公司实现销售毛利率34.38%，同比提升2.93pct，原材料涨价背景下公司毛利率实现逆势提升，我们判断主要系：①机床刀具2021 年供不应求，公司多次提价对冲原材料涨价压力；②公司产品结构持续优化，高毛利的数据刀具占比不断提升；③新增产能释放带来的规模效应。销售净利率22.44%，同比提升7.14pct，主要系公司费用控制能力提升与非经常性损益增加。公司实现期间费用率10.74%，同比降低2.31pct，其中，销售费用率2.79%，同比降低0.82pct；管理费用率2.95%，同比降低0.97pct；研发费用率4.95%，同比提升0.23pct；财务费用率0.06%，同比降低2.31pct。
公司持续加大研发投入，一方面2021 年全年研发投入达0.49 亿元，yoy+47.88%，持续加大资金投入；另一方面，公司技术人员扩充至160人，同比增长70.21%，占总人员比重达18.48%。公司产品系列开拓顺利，新产品成果显著。①完善产品系列：完善了赛尔奇品牌终端系列、不锈钢精加工及半精加工、多角度铣刀、模具铣刀牌号、小零件加工、螺纹刀片等专有市场或专用产品；②金属陶瓷产品：加大了金属陶瓷刀片及高性能金属陶瓷锯齿的产品开发，重点金属陶瓷产品性能对标进口高端金属陶瓷品牌，并形成批量稳定订单。③整体解决方案：加大了终端客户整体刀具解决方案开发，主要包括数控刀片配套刀体及工具系统设计、棒材及整体硬质合金刀具开发等，突破了重点终端客户的刀具配套项目及刀具方案优化项目。持续增加的研发资金与人员投入助力公司产品性能持续提升，公司产品系列逐步完善。
展望2022，公司产能持续扩充，定增助力数控刀具产业园建设公司IPO 募投年产 4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目投产在即，同时新增产能刀片单价较现有产能高20%以上，量价齐升，预计2022 年公司数控刀片产能超1 亿片。公司拟定增不超过8 亿，加码高端数控刀具市场，项目建成达产后，可形成年产1000 吨高性能棒材、300 万支整体硬质合金刀具、20 万套数控刀具、500 万片金属陶瓷刀片及10 吨金属陶瓷锯齿的生产能力。产业园建设一方面将缓解公司产能压力，增强竞争力；另一方面也将进一步丰富公司产品结构，为打造整体刀具解决方案供应商奠基。
投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年分别实现收入12.92、16.03、19.41 亿元，yoy+30.45%、24.06%、21.08%；归母净利润2.92、3.66、4.46亿元，yoy+31.41%、25.24%、21.85%；对应PE 19.4、15.5、12.7X。6个月目标价73 元，对应2022 年25X 估值，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，制造业景气度下滑。