21 年年报业绩符合我们预期

    公司公布21 年报：收入9.9 亿元，同比增长41%；归母净利润2.2 亿元，对应每股盈利2.22 元，同比增长107%，符合我们预期。单季来看，4Q21实现营收2.3 亿元，同比增长12.0%，环比下滑12.0%；归母净利润5213万元，同比增长75.0%，环比下滑20.9%，主要受春节前景气度影响。

    拆分结构来看，双主业共振拉动。硬质合金制品/数控刀具营收分别增长34%/50%，销量分别同比增长24%/43%至1748 吨/7711 万片，毛利率分别同比增加3.1/1.8pct 至24.5%/46.0%，均价分别上涨7.7%/4.9%，营收增速快于销量，产品高端化转型持续。此外，国内/海外营收分别增长40%/55%，上市后海外渠道布局成果显著。

    控费能力优异，净利率同增7pct。21 年全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.82/-0.96/+0.23/-0.75pct 至2.8%/2.9%/4.9%/0.06%，研发费用率稳步增长。控费能力优异背景下，净利率同比增长7pct 至22.4%。21 年年底合同负债6.75 亿元，创历史新高。分红比例31.5%，股东激励充足。

    发展趋势

    短期来看，日韩疫情反复影响部分进口刀具清关，叠加春季后季节性补库存，国内需求存在支撑。长期来看，民营企业上市带来的技术与产能红利持续释放，我们预计3 年内硬质合金数控刀片国产替代速度或加快，叠加出口贡献增长，中长期需求存在支撑。欧科亿作为龙头有望显著受益。

    定增预案发布，助力产业链一体化布局。公司于3 月29 日同步公告拟向不超过35 名投资者定向增发不超过2000 万股，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票均价的80%，总募集资金不超过8 亿元，主要投向此前公告的数控刀具产业园区，包括1000 吨棒材，300 万只整硬刀具及金属陶瓷刀片等，公司预计产值5 亿元左右。公式持续将业务向前端棒材延申，助力刀具成本持续降低，生产流程把控能力持续增强。我们认为此次增发或稀释原有股本20%左右，但对企业增长的长期助力作用或持续显现。

    盈利预测与估值

    考虑到宏观环境不确定性，我们分别下调22/23 年EPS 5.6%/9.9%至2.85/3.61 元，当前股价对应22/23 年PE 分别为20/16X。下调目标价8.8%至83 元，对应23 年23X 目标PE，距当前股价有46%上涨空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    宏观经济下行，全球疫情反复，产能扩张不及预期。