欧科亿是国内硬质合金制品领域的优异个股，近年来受益于数控刀片需求增长而收获较强的增长机遇。本篇报告从行业端说明了在数控化率和国产化率双双提升的背景下，国产刀具厂商将明显受益，从公司端说明了欧科亿具备优秀的产品力和经营能力，有望从竞争中胜出。预计22-23 年归母净利润复合增长率超过30%，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    刀具市场规模波动上行，数控刀片异军突起。近年以来，我国刀具市场规模受机床需求量影响较大，2016 年后二者景气度开始呈现背离，刀具市场增长明显优于机床。这主要归因于数控机床的快速发展、刀具在机械加工中的重要性越发凸显，以及国产替代的稳步推动。这其中数控硬质合金刀片的增长表现极为亮眼，且当前国内机床数控化率仍然偏低，未来成长空间充足。

    进口替代乃大势所趋，优质国产刀具厂商将迎重要发展机遇。国内刀具市场分为三层，欧美主导的高端刀具及配套零部件为第一层，日韩主导的中高端通用性刀具为第二层，国产的较低价值量的、偏流通端的为第三层。当前伴随国产优质刀具厂商的崛起，在流通端的通用性刀具产品上已实现对标日韩，而国产刀具的产值份额却只有约15%，未来实现进口替代的趋势将越来越明显，质地优良的刀具企业将脱颖而出。

    硬质合金为轴，数控刀片为轮，欧科亿增长的驱动力十足。欧科亿早年以硬质合金制品为主，主要包括锯齿刀片和圆片，近年业绩更多受益于数控刀片增长。传统板块公司的锯齿刀片市场份额第一，增长相对稳定；数控刀片领域公司精于车削刀片和不锈钢刀片，产品结构持续优化，毛利率稳居40%以上。伴随下游需求预期向好，公司扩产积极，除传统板块和数控刀片外，公司还将发力整体刀具、棒材等领域，探入高价值产品市场。

    增长逻辑确定，业绩基本面扎实，首次覆盖给予强烈推荐。我们认为行业需求持续向好的背景下，欧科亿作为国内锯齿刀片龙头，以及数控刀片产量全国前五的优质企业，未来不仅受益于行业的快速发展，也受益于竞争集中度的提升。我们预计未来三年归母净利润分别为2.16 亿元/2.84 亿元/3.91 亿元，业绩预估下的2021/22/23 年的动态PE 为33.3/25.4/18.4 倍，首次覆盖基于“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：硬质合金价格下跌、大规模解禁、下游制造业资本开支不及预期、刀具进口替代不及预期