报告摘要：

    公司是国内规模最 大的硬质合金锯齿刀片供应商，数控刀片规模排名行业前列。公司产品主要为硬质合金制品和数控刀具，其中硬质合金锯齿刀片和圆片是公司最先切入的优势产品，目前已经成为下游客户最大的锯齿刀片供应商。2011 年公司开始进入数控刀片领域，得益于公司近十年的刀片工艺技术积累和近年国产刀片进口替代进程加速，公司数控刀片产品销售规模迅速增长至国内前三。

    全球刀具市场规模超2400 亿，中国硬质合金刀具市场规模超200 亿。

    据QY Research 统计，2016-2020 年全球切削刀具消费额年均复合增长率2.82%，预计到2022 年全球刀具市场规模将达到390 亿美元，折合当下人民币可超2400 亿元。2020 年国内刀具市场规模446 亿元，其中硬质合金刀具在消费结构中占比约为53%，对应市场规模可达236 亿元。

    国产硬质合金数控刀片需求旺盛，公司有望充分受益行业需求增长。受益于我国制造业复苏以及机床数控化率持续提升，叠加全球疫情影响海外产能受限，国产硬质合金数控刀片需求旺盛。目前国内硬质合金刀具主要依赖进口，2020 年国内硬质合金数控刀片产能约3 亿片，其中公司和华锐精密、株洲钻石合计产能约1.8 亿片，占国内总产能约60%。公司作为行业领先的刀具企业，有望充分受益国内数控刀片需求增长。

    公司持续优化业务结构，毛利率净利率有望继续提升。近年公司硬质合金制品业务稳健增长，同时高毛利数控刀具业务规模迅速提升，2017-2020 年复合增长率31.58%。此外公司还持续扩展刀具品类，积极向终端经销商模式发展，高附加值的整体解决方案类业务占比也有望继续提升。

    募投项目投产和数控刀具产业园建设，助力公司业绩保持高速增长。近年公司数控刀片产能利用率维持高位，随着公司募投项目产能逐步释放，公司产能瓶颈问题将得到有效解决。预计2022 年底公司数控刀片产能可达到1.2 亿片，新增产能的释放消化将给公司带来显著的业绩提升。

    盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润2.22/2.97/3.32 亿元，同比+106.88%/+33.71%/+11.66%，对应EPS 2.22/2.97/3.32 元，对应当前股价PE 为34.25/25.61/22.94 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：数控化率不及预期、国产替代不及预期、业务拓展不及预期