事件：公布中报，业绩大幅增长，位于此前预告中枢水平：2021 年H1，公司实现收入4,96 亿元，同比增长60.77%。归母净利润为1.04 亿元，同比上升117.35%，扣非净利润预计为0.89 亿元，同比增长89.61%。其中，Q2 单季度公司归母净利润达到0.58 亿元，归母扣非净利润达到了0.51 亿元，归母净利润同比增速为85.37%，归母扣非净利同比增速为63.74%。

    　　1、硬质合金制品与刀具业务均呈现高速增长，超预期的部分主要在制品：

    　　本期硬质合金制品与刀具业务分别达到了2.83、2.11 亿元，同比增速分别达到了65.41%、54.87%。此前对于制品业务的增速预期仅为20%左右，大幅超预期主要系公司新产品拓展较快（棒材业务）且制品业务下游需求旺盛（电动工具等）。

    　　2、公司盈利能力稳步提升，高端刀具占比明显提升：

    　　公司半年度毛利率为33.13%，净利率为21.02%，1-6 月份扣非净利率为18.01%，4-6 月份扣非净利率为18.68%，上述盈利指标分别同比提升1.38、5.47、0.80、1.85 个百分点。均价有所提升：数控刀片销量同比增长 53%，数控刀具收入同比增长54.87%，意味单价略有提升。同时，数控刀片的产品结构进一步优化，高端数控刀片占比进一步提升。截止中报公布时间，数控刀片单价高于7 元/片的占数控收入比例约为 41%。 此外，公司金属陶瓷锯齿和金属陶瓷数控刀片已形成少量销售。

    　　3、公司费用率控制良好，主要得益于规模效应：

    　　公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.97%、7.40%、0.12%、4.40%，相较于上年同期分别变动0.02、-1.22、-0.65、-0.55pct，我们认为公司费用率的有效下降，主要是受益于收入大幅增长带来的规模效应。

    　　4、积极扩产下，硬质合金刀具需求目前仍存在部分缺口：

    　　目前国内硬质合金刀片主要厂商均存在扩产动作，我们测算，国内刀具企业的硬质合金刀具产量将由2020 年的2.97 亿片增长至2023 年的4.53 亿片，新增产能1.56 亿片。同时，2023 年硬质合金刀具的需求量将新增2.32亿片。我们认为未来的需求增量足以覆盖掉目前各家厂商的扩产量，且仍存在部分缺口。

    　　盈利预测与估值：预计2021-2023 年公司营业收入为10.99 亿、12.92 亿、17.41 亿，YOY 为56.53%、17.56%、34.77%；归母净利润为2.15 亿、2.58亿、3.71 亿，YOY 为99.94%、20.17%、43.72%，对应PE35.85X、29.83X、20.76X，维持买入评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、公司技术迭代不及预期、市场竞争加剧等。