科德数控发布年报，2025 年实现营收5.52 亿元（yoy-8.86%），归母净利0.89 亿元（yoy-31.79%），扣非净利0.66 亿元（yoy-37.20%）。其中Q4实现营收1.51 亿元（yoy-32.46%，qoq+42.96%），归母净利0.25 亿元（yoy-57.18%，qoq+65.93%）。其中25 年归母净利润低于我们此前预期（预期归母净利润1.63 亿元），利润下降主要受销售收入同比减少及股份支付费用增加所致。公司产品在航空航天行业的应用持续深化，且持续拓展新兴应用场景；我们看好公司产品下游应用领域拓展转化为公司未来的潜在发展空间，维持“买入”评级。

    　　产品收入结构变化拉低毛利率，期间费用率有所上升2025 年公司毛利率39.48%，同比-3.39pct；25Q4 单季度毛利率41.53%，同比-1.68pct/环比+2.73pct，主要系毛利率相对较低的自动化生产线收入占比快速提升，影响公司整体毛利率水平。期间费用率方面，25 年销售费用率8.61%，同比+1.02pct；管理费用率5.90%，同比+0.57pct；研发费用率6.55%，同比+0.92pct；财务费用率-0.18%，同比+0.24pct。合计期间费用率达20.88%，同比+2.76pct，期间费用率水平有所上升。

    　　加强与航空航天领域客户合作，公司设备持续导入公司3 月16 日发布公告，与上飞公司签署了共建卓越创新中心的修订协议，基于科德数控全自主高端五轴机床及其数控系统等国产关键核心部件，聚焦商用飞机典型零件加工工艺、国产装备中试验证、智能产线集成验证、多域协同“数控车间”等领域开展合作，有望进一步推动公司高端机床向航空领域渗透。此外公司某用户25 年复购多台五轴设备用于为C919、C929 配套的国产航空发动机制造，累计已陆续采购80 余台；另一用户采购多条用于燃烧室内外壁零件加工的国产化全自动生产线实现国产替代，公司设备持续导入航天领域。在航天领域，公司25 年开拓航天体系多家新用户，技术实力获得航天头部企业的系统性认可，有望进一步打开发展空间。

    　　持续拓展新兴应用领域，扩大潜在发展空间

    　　公司不断延伸产品应用领域：1）核电：中标核工业企业项目，五轴立式加工中心用于同位素分离设备关键部件的高效精密加工。2）低空经济：依托在航空航天领域积累，多款产品应用于低空经济客户的无人机发动机机匣、叶轮加工，无人机吊舱部件的精密制造以及直升机结构件等零部件的高精度加工。3）医疗：首台设备落地国内某骨科医疗器械企业，成功切入高端医疗器械赛道。4）半导体：25 年拓展多家新用户，用于半导体行业光学仪器模具及高精度铝合金零部件的精密制造，公司有望融入半导体核心供应链。

    　　5）人形机器人：公司3 月披露首台轴向磁通电机样机已经进入组装收尾阶段，计划于4 月亮相中国数控机床展览会，该电机主要面向人形机器人行业，未来向航空飞行器、新能源车、五轴高端装备等领域拓展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业景气度仍待复苏，我们下调公司26-27 年归母净利润至1.40/1.76亿元（较前值调整-33.15%/-34.08%），新增预测28 年归母净利润2.01 亿元，对应EPS 为1.06、1.33、1.51 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PE 为53 倍，考虑到公司与航空航天领域客户深化合作、新产品有望导入人形机器人等领域，公司未来具备较强发展潜力，给予公司26 年66 倍PE估值，对应目标价为69.83 元（前值81.74 元，对应25 年67 倍PE）。

    　　风险提示：新产品市场推广不利；行业竞争格局恶化；产能扩张不及预期。