公司发布2024 年三季报，营收保持较高增长，毛利率同比下滑主要系产品结构影响。新签订单角度来看，前三季度同比增长37%，复购率接近40%。
我国工业母机行业发展进入自主可控攻关阶段，五轴机床作为高端设备，在航空航天、新能源汽车等领域有巨大发展潜力，公司自研数控系统，有成功的行业应用经验和快速的行业拓展能力，产能瓶颈解决后有望迎来业绩快速增长期。
事件
公司披露2024 年三季报，前三季度，公司营业收入3.81 亿元，同比增加30.32%，归母净利润0.72 亿元，同比增加11.53%。
单Q3 来看，实现营业收入1.26 亿元，同比增加37.35%，归母净利润0.24 亿元，同比增加39.00%。
简评
营收保持较高增长，毛利率同比下滑主要系产品结构影响产线及功能部件增长较好，五轴机床均价同比提升32%。2024年前三季度收入构成中，五轴联动数控机床收入占比87%，同比增长22%；产线业务收入占比5%，同比增长351%；功能部件收入占比4%，同比增长76%；高档数控系统、售后服务等业务合计占比约3%。五轴联动数控机床均价为233 万元/台（确认收入口径，不含税），同比提升约32%，我们认为这体现了公司产品更趋复杂，壁垒进一步提升。
柔性产线占比提升，毛利率较高的卧加占比下降，整体毛利率略有下滑。前三季度，公司毛利率42.67%，同比下滑2.73pct，单Q3 毛利率同比下滑4.12pct，主要由于：①产线业务收入占比5%，该部分毛利率较低；② 分机型来看，立加占比约44%，卧式铣车复合占比约50%（去年同期为5%），卧加占比约6%（去年同期为18%），毛利率较高的卧加占比降低，毛利率较低的卧式铣车复合占比提升，导致整体毛利率下降。
新签订单维持较好水平，复购率接近40%
2024 年前三季度，新签订单同比增长37%，其中五轴联动数控 机床业务占比63%，产线业务占比32%，功能部件业务占比2%，其他业务占比2%。从行业分布来看，国内新签订单中，航空航天占比58%，高校和科研院所占比11%，机械设备占比10%，能源领域占比8%，汽车领域占比7%，兵器、船舶、刀具等占比6%。五轴联动数控机床新签订单复购率40%，其中民企占比70%。公司针对新能源汽车车架、仪表板模具、电池电机壳体、前后桥、变速器壳体等零部件均具备解决方案，并获得了客户的认可。
五轴机床定增扩产，海外及新兴领域拓展顺利
下游需求旺盛，公司定增缓解产能压力，逐步进入业绩释放阶段。随着国内高端制造业的整体快速发展，五轴联动数控机床的需求量日益增加，海外龙头企业的纷纷扩产印证行业景气度。公司于2023年2月发布定增预案，并于2024 年1 月19 日发布《关于延长公司2023 年度向特定对象发行人民币普通股（A 股）股票事宜相关决议有效期及授权有效期的公告》，拟募资不超过人民币6 亿元，投资“五轴联动数控机床智能制造”、“系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设”、“高端机床核心功能部件及创新设备智能制造中心建设”等项目，达产后将使大连地区多系列高档五轴联动数控机床产能规模达到1000 台，沈阳科德五轴卧式加工中心等产品年产能60 台，电主轴产量可达年产1300 台套，德创卧式铣车复合加工中心年产100 台套，有效缓解产能压力，把握行业机遇。
海外及新兴领域不断开拓，打开新空间。近年来，公司拓展海外销售渠道，打开欧洲及亚洲市场，五轴联动数控机床产品实现出口，且出口订单快速增长。客户方面，除了增加典型的军工及军工配套领域众多新客户外，在能源、刀具、汽车等领域均同步取得新进展。
工业母机进入自主可控&核心领域攻关阶段，股权激励彰显信心公司作为高端五轴领军企业有望迎来更有利的发展机遇。中国的工业母机行业自建立以来，经历产业初建、外资涌入高端失守、民营崛起等阶段后，进入自主可控、核心领域攻关阶段。科德数控是中国高端五轴机床领军企业，产业链布局全面，关键领域卡位及时，有望在新时代迎来更有利的发展机遇。
发布股权激励计划，彰显发展信心。公司同时发布股权激励计划，公司层面考核目标为2025/2026 年收入相比23年目标值增长65%/100%，触发值增长50%/70%；净利润相比23年目标值增长50%/80%，触发值增长40%/55%，显示长期发展信心。
盈利预测与投资建议
我国工业母机行业发展进入自主可控攻关阶段，五轴机床作为高端设备，在航空航天、新能源汽车等领域有巨大发展潜力，公司自研数控系统，有成功的行业应用经验和快速的行业拓展能力，产能瓶颈解决后有望迎来业绩快速增长期。
预计公司2024~2026 年实现归母净利润1.28、1.85、2.68 亿元，同比增速分别为25.67%、44.48%、44.81%，对应PE 分别为56、39、27 倍，考虑到公司在五轴机床领域的行业地位，以及较高的增速，继续给予“买入”评级。