2021 年业绩符合市场预期

    科德数控公布2021 年业绩：全年营业收入2.54 亿元，同比增长28.0%；归母净利润7,286 万元，较去年大幅度增长106.8%；扣非净利润2,632 万元，同比增速28.3%与营收端基本同步，符合市场预期。

    主机业务稳健增长，规模效应带来毛利率稳中有升。1）五轴数控机床/数控系统/关键功能部件营收同比增速为35.9%/-45.5%/-43.2%，非主机业务营收下滑主要系产能限制条件下公司聚焦有限资源的主动选择。2）规模效应下2022 年毛利率同比提升1.1ppt 至42.9%，其中主机/数控系统/关键功能部件毛利率分别+1.9/+4.0/-3.4pct 至43.6%/49.8%/41.6%。

    费用管控能力提升期间费用率改善。21 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/-0.7/-5.6/-0.1pct 至10.4%/7.2%/1.4%/-0.07%，销售费用率增加主要因售后保障任务增加；研发费用率下降主要因收到国拨项目的补助资金冲减研发费用。综合影响下，净利率同比增长11pct 至28.7%。

    前瞻指标显著扩张，22 年高成长可期。公司21 年末应收账款0.9 亿元（同比+48%），预付款项0.6 亿元（同比+165%），1-2 月五轴生产入库同比增350%，发货量同比增73%，航空航天需求旺盛，民用市场持续打开。

    发展趋势

    我们认为未来3 年五轴机床赛道成长属性突出。据机床工业工具协会数据，22 年1-2 月金切机床产量累计同比+0.4%，我们预计22 年金切机床或保持个位数增长，但五轴机床下游多为景气度突出的航空航天、新能源，且国产渗透空间充足，MIR 预计其有望成为近3 年最具增长潜力细分领域。

    新品延申下游空间，产能束缚不断打开。1）新品：公司持续加大电机电控的高端化升级力度，攻克大切削力、小体积产品，并针对新能源汽车、刀具等推出更加平台化产品，针对航空航天领域拓展加工飞机结构件、起落架等新品，打开下游需求空间；2）产能：22 年1-2 月月均生产入库20 台左右，我们预计全年产能达250-300 台（65%-100%增幅水平）；3）自动化产线：已成功切入航空航天柔性自动化生产线，单机生产向整线承包转型。

    盈利预测与估值

    我们维持22/23 年EPS 预测1.3/2.0 元不变，当前股价对应22/23 年PE 分别为53/33X，考虑到当前大盘情绪低迷，我们将远期可比公司估值法改为近期可比公司估值法，下调目标价31%至90 元，对应23 年PE 为45X，距现价有36%上涨空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    疫情影响下游收入确认，宏观经济下行，原材料价格波动。