公司披露《2021 年业绩快报》,2021 年实现营收2.54 亿元(+27.99%),归母净利润0.73 亿元(+106.81%);计算得出2021Q4 公司实现营收0.93 亿元(+18.76%),归母净利润0.26 亿元(+19.39%)。

    业绩符合预期,国产替代进行时。2021 年公司实现稳健增长,满足了航空、航天、军工等行业对五轴联动数控机床的迫切需求,实现了批量“进口替代”,同时在汽车、机械设备、模具、刀具、能源、电子、学校等多个行业领域得到广泛应用,实现了公司产品在军民各个领域均衡增长。

    技术对标海外龙头,开启国产替代大周期。公司通过参与“04 专项”实现技术突破,在其中承担29 项(牵头3 项+参研26 项)课题,目前核心优势体现在数控系统、伺服驱动系统、数控机床技术可对标海外巨头且核心部件的自制率较高。例如,公司KMC800U 五轴联动立式加工中心产品进入“军工领域国产高档数控机床供应目录”,2018 年1 月至今,批量实现进口替代。2018 年我国国内产五轴机床销量近600 台,公司市占率仅为7.2%;2018 年国内产五轴数控机床产值约为9.2 亿元,再加上近几年我国进口机床开销在30 亿美元左右,公司未来可替代空间较大。

    核心设备自主化率高,获得航空系客户认可。公司实现高档数控系统技术,通用、专用五轴数控机床技术,高性能伺服驱动技术,直驱功能部件技术,高性能传感技术,高性能电机技术等核心技术的突破,保证了公司实现高端数控机床核心部件的自主化批量生产,在保障自主可控的同时完全有能力根据客户需求定义产品。航空航天(包括航发集团、航发科工、航发科技)为公司重要客户,2018-2020 年航空航天下游贡献公司收入的33.6%、52.4%、47.1%。此外,公司的产品在汽车、机械设备、能源、冰船核电、刀具、模具、学校等领域均实现销售。

    投资建议:公司发布业绩快报,本次小幅调整盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别是0.73(已披露)/0.92/1.50 亿元,对应PE 分别是121x/96x/59x,维持“推荐”评级。

    风险提示:1.国产替代进度低于预期风险,目前国产五轴属于自主化起步阶段,军工国产化需求可能会比较快,但其他行业的替代进度难以评估,存在低于预期可能;2.客户认证的时间过长影响短期业绩释放风险,科德数控目前在航发系领域获得认可,但仍存在其他领域客户认证时间周期不可控风险。