1H21业绩高于预期上限

    　　科德数控1H21收入1.05亿元，+42.4%YoY，归母净利润0.2亿元，+305.6%YOY；单二季度看，2Q21收入0.55亿元，归母净利润0.09亿元，上半年行业高景气下，公司业绩高于招股说明书预期上限（公司曾预计净利润1，680-2，110万元）。

    　　高端数控机床景气度高，如期实现快速增长。1H21分板块看：1）五轴联动数控机床：上半年营收9，451万元，同比增长50.0%。公司大型卧式、龙门机床产品序列不断扩充，均价接近200万元/台。2）数控系统及核心部件：上半年营收0.1亿元，较去年同期翻倍增长。募投资金较少、产能供不应求是公司面临的核心矛盾。公司上半年在建工程&固定资产较去年年底增加359万元，目前部分车间已具备生产条件，银川电主轴达到试生产。此外，公司积极寻找山东、沈阳等地外协资源，为后续快速扩张奠定基础。

    　　1H21综合净利率明显提升。1H21整体毛利率达到44.6%，2Q21公司毛利率同比/环比提升2.4/0.3ppt至44.7%，1H21销售/管理/财务费用率同比变动2.4-1.7/0ppto上半年公司收到国家科技重大专项后补助资金，冲减研发费用1200万元。整体影响下，1H21/2Q21净利润率为20.79/16.3%，同比+13.4-3.1ppt发展趋势扩张势如破竹，新兴应用打开成长空间。由于产能不足，上半年下游需求订单存在交付延后，我们认为下半年增长有望加速。1）航空航天领域：龙头效应愈加突出，上半年新增金额300万元以上合同中，既有航发南方（隶属于中国航发）、上海航天精密机械研究所（隶属于航天科技）等老客户，又开拓了航天科技控股集团（隶属于航天科工）、陕西苍松机械（隶属于航天科技）、西安泵阀总厂等新用户。2）民用领域：整机及核心零部件在半导体晶圆减薄机、环保设备、石化泵阀领域实现从0到1，我们预计未来将打开新的成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022年盈利预测0.66/1.07亿元不变，当前股价对应2022e P/E为136x，考虑到公司稀缺性及所处赛道战略地位，我们提升目标价31%至156元，对应2024e 60xP/E，潜在涨幅5%，维持“跑赢行业"评级。

    　　风险

    　　新业务进展不及预期，扩产节奏不及预期。