事件

    　　2025 年10 月，公司发布2025 年三季报，根据公告，公司25Q1-Q3 实现营业收入32.43 亿元，同比-46.00%；归母净利润-10.73 亿元，扣非归母净利润-10.94亿元。

    　　分季度来看，公司25Q3 实现营业收入17.73 亿元，同比+24.75%，环比+214.93%；归母净利润0.73 亿元，扣非归母净利润为0.60 亿元，同环比均扭亏为盈。我们认为，公司Q3 单季度利润转正主要系硅料价格上行，公司多晶硅产品迎来量价齐升，叠加公司降本增效持续推进，单位成本显著降低所致。

    　　顺应市场变化，Q3 量利齐升

    　　行业在国家“反内卷”政策引导下出现价格修复趋势，公司积极顺应市场变化，适时调整生产计划与销售策略，有效把握价格回升窗口，实现了产销环节的协同运作。25 年Q1-Q3 公司多晶硅产量为8.15 万吨，同比-52.3%，销量为8.85 万吨，同比-36.4%，其中25Q3 单季度公司实现销量4.24 万吨，环比+134.0%，销量显著提升。成本方面，公司降本增效持续推进，25Q3 单位成本、现金成本分别为46.04 元/kg、34.63 元/kg，分别环比-20.8%、11.1%。展望下半年，基于当前市场动态、产品价格及市场趋势的变化情况，结合年度例行检修计划进度，根据公司公告，预计第四季度多晶硅产量3.95-4.25 万吨，2025 年全年预期产量为12.1-12.4 万吨。

    　　资金充足+低负债运营，强抗风险能力助力公司穿越周期公司继续保持稳健的财务结构，资产负债率维持在8.20%的行业较低水平。截至报告期末，包括货币资金、定期存款、结构性存款及应收票据在内的现金储备规模达130.12 亿元，为公司应对行业周期性波动及把握未来市场机遇提供了有力的资金支持。

    　　投资建议

    　　预计公司25-27 年营收分别为51.67/84.78/107.46 亿元，归母净利润分别为-9.99/14.20/22.23 亿元，对应10 月31 日收盘价，26-27 年PE 为45x/29x，公司为硅料环节领先企业，良好的成本控制能力与资金实力有望帮助公司穿越周期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，库存资产减值风险等。