成本优势壁垒高筑，维持“买入”评级

    根据公司23 年半年度业绩报告，公司23H1 实现营业收入93.25 亿元，同比下滑42.93%；归母净利润44.26 亿元，同比下滑53.53%；扣非净利润44.25 亿元，同比下滑53.56%，主要系硅料价格出现较大幅度下降所致。

    考虑到硅料价格较去年出现较大幅度下滑，且伴随硅料产能不断释放，硅料价格将较长时间处于低位，我们下调公司23-25 年EPS 至2.60/1.68/1.90元（前值6.77/7.17/7.65 元），参考Wind 一致预期，可比公司23 年7.33倍PE，考虑到公司多晶硅产能快速释放，成本优势壁垒高筑，看好公司具备盈利弹性，给予公司23 年17xPE，目标价为44.20 元（前值57.55 元），维持“买入”评级。

    多晶硅产能快速释放，支持硅料业务发展

    根据公司23 年半年度业绩报告，23H1 公司多晶硅产量7.92 万吨，销量7.68万吨。根据CPIA 统计，23H1 国内多晶硅产量约 65.17 万吨，公司多晶硅产量占国内多晶硅产量的12.15%，产能规模位于行业第一梯队。根据公司公告，23H1 公司多晶硅平均销售价格为120.52 元/公斤（不含税），同比下降43.44 %，硅料价格下降侵蚀公司利润。随着公司产能扩张，有望部分对冲硅料降价对盈利影响。根据公司中报，公司预计23Q3 多晶硅产量5.5-5.7万吨，2023 年全年多晶硅产量达19.3-19.8 万吨，硅料出货增长有望带动公司硅料业务进一步发展。

    硅料价格短期已出现上涨，下游需求明显改善

    硅业协会8 月2 日最新数据显示，本周硅料市场延续涨势，主要受益于下游企业近期签订大单维持高开工生产，根据硅业协会8 月3 日最新数据，一体化企业开工率维持在80%-100%之间，其余企业开工率提升至95%-100%之间。根据公司中报披露，至7 月中旬，多晶硅市场价格较6 月回升约15%-20%，公司7 月盈利较6 月有所恢复，公司作为硅料龙头，有望充分受益。长期看，全球各国均围绕双碳目标积极布局，在全球加速向清洁能源转型的大背景下，光伏行业增长空间仍广阔，公司有望充分受益于清洁能源发展浪潮。

    风险提示：光伏下游需求不及预期，产能扩张不及预期，竞争风险加剧。