投资要点

    业绩表现：

    2024 年4 月19 日，公司发布2023 年年报，具体来看：

    2023 年，营收18.6 亿元，YOY 20.3%，归母净利润6.1 亿元（若剔除股份支付影响，归母净利润为6.5 亿元），YOY -5.3%。扣非归母净利润5.9 亿元，YOY14.4%；

    2023Q4，营收4.7 亿元，YOY 4.9%，归母净利润1.7 亿元，YOY 30.9%。扣非归母净利润1.0 亿元，YOY -10.5%。

    公司2023 年收入持续稳健增长，归母净利润增速为负主要与公允价值损失变动较大有关（2023 年交易性金融资产等公允价值变动损失为7605 万元，而2022 年为收益5134 万元）。

    成长性分析：新技术新产品新客户，构成快速成长三大基石新技术新产品突破持续：2023 年公司持续加大对 CMOS 探测器、TDI 探测器、CT 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器等新型探测器的研发投入，并成功推出首款柔性可弯折无线工业探测器 NDT 1717BA、高端 DSA CMOS 探测器Pluto 1216X、首款齿科双能 CT 探测器 Mercu 0810DE、首款高速 TDI 扫描相机系统 DTDI 128S1 等新产品。2023 年，采用 CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超过 4.15 亿元。此外，公司在高压发生器、射线源、球管等新核心部件领域也完成基础布局，其中，90kV、130kV 和 150kV 三款微焦点封闭式射线管进入量产，完成 180kV 微焦点封闭式射线管的研发，打破该领域同类型产品被进口设备垄断的局面。

    正如我们在公司深度报告《国内数字化X 线探测器的引领者》中提及，公司无论从成本优势、客户质量、还是技术储备方面均处于行业领先地位，公司业绩的快速增长相比于营销更取决于新产品管线的拓展速度。从2023 年新管线拓展来看，我们认为公司已经进入到研发的快车道，新产品的持续推出为高速增长的业绩提供了有力支撑。

    新客户突破持续：据公司年报披露，相比2022 年，2023 年公司在医用、齿科、工业均迎来了较多重点客户的突破：医用领域新增GE 医疗、德国奇目、EXAMION 等；齿科领域新增三星瑞丽、DentiMax、奥齿泰、TRIDENT 等；工业领域新增依科视朗、VJ GROUP 等国内外知名厂商的认可。

    由于整机厂商在选择探测器后往往需要进行长时间的检验、测试和改良，因此，整机厂商与探测器生产企业之间合作关系一旦建立，将在较长时间内保持稳定。

    这也为公司订单的持续爬坡奠定了较强的基础。我们看好在新客户新订单的持续放量下，公司业绩高增长的确定性。

    总体而言，我们认为：公司产品质量、成本优势、供应链稳定性、以及综合全面的技术积累所构筑的公司核心竞争力，已在新客户拓展过程中得到了充分的验证和肯定，随着与传统大客户合作的逐步深入、以及新产线、新产品不断打开成长天花板，公司市场地位以及全球市占率有望得到持续稳定提升，我们持续看好公司中长期发展潜力。

    盈利能力分析：净利率同比波动，不改公司盈利能力持续提升趋势。

    毛利率及净利率：2023 年公司毛利率为57.84%，同比+0.51pct，创历史新高，我们认为可能与公司高毛利率业务（C 臂、齿科及工业等动态探测器）收入快速增长、占比提升有关。销售净利率为32.45%，同比-8.78pct，主要与公允价值损失变动较大有关。此外，期间费用率为23.54%，同比+0.67pct，其中，销售费用率同比-0.40pct，管理费用率同比-0.40pct，财务费用率同比+2.78pct，研发费用率同比-1.32pct。

    考虑到高毛利率新产品占比提升以及工业和齿科持续快速增长，我们预计公司毛利率仍有进一步提升空间，公司2024 年净利率有望随着交易性金融资产等公允价值趋于稳定以及毛利率小幅提升而有所恢复。

    经营性现金流：2023 公司经营性现金流净额3.40 亿元，同比+7.49%。经营性现金流净额/经营活动净收益为54.42%，同比略有下降。我们发现主要与经营性应收项目增加较多有关，我们预计可能与公司新产品快速推广初期回款放缓有关，我们认为随着和客户合作的不断深入，回款情况有望得到逐步改善。

    盈利预测与估值：

    我们预计2024-2026 年公司EPS 为8.12、10.33、12.78 元，当前股价对应2024 年PE 为23.0 倍，考虑到公司作为上游制造属性，下游覆盖全球众多头部整机厂商，且齿科及工业领域新业务拓展顺利，业绩高增长确定性较强，维持“增持”评级。

    风险提示

    股权激励对表观业绩影响的波动性风险、行业政策变化风险、新产品推广不及预期风险。