事件：公司发布2022 年一季报，2022 年一季度，公司实现营业收入3.27 亿元，同比增长46.27%，实现归母净利润1.01 亿元，同比增长35.47%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长65.10%；超市场预期。
2022 年一季度业绩超预期，盈利水平持续攀升。
（1）成长性分析：2022 年一季度，公司营收同比增长46.27%，主要是因为齿科、工业、医疗等动态探测器收入保持较高增速，普放、口内等静态探测器保持稳定增长；归母净利润同比增长35.47%，扣非归母净利润同比增长65.10%；主要原因是：①公司2021 年第四季度完成股权激励，2022 年一季度股权激励费用超1400 万元，剔除股份支付费用影响后，归母净利润增速为54.49%，扣非归母净利润增速为86.05%；②公司作为战略投资者认购珠海冠宇240.64 万股，2021 年10 月15 日在科创板上市，限售期为36 个月，对应2021 年公允价值变动收益8234.83 万元，对应2022 年一季度公允价值变动损失3961.64 万元。
（2）盈利能力分析：2021 年销售毛利率为57.28%，同比增长6.62pct，主要是因为高毛利动态产品增速快，规模优势凸显成本率进一步下降；销售净利率为30.99%，同比下降2.94pct，主要是因为：①股权激励导致管理费用率增长，销售/管理/财务费用率分别为5.16%、6.05%和-0.25%，同比分别-0.81pct、+0.87pct 和+4.19pct；②珠海冠宇股价下滑造成公允价值变动损失3961.64 万元。
（3）营运能力及经营现金流分析：随着大客户收入规模快速增长，公司应收账款周转天数有所增长，2022 年一季度为70.03 天，同比增长15.89 天；供应链紧张下，公司根据业务进度做了材料、配件备货、库存，影响公司现金流水平，公司经营活动产生的现金流量净额为3356.18 万元，同比下降50.00%。
（4）持续加大研发投入。2022 年一季度，公司研发费用为5242.82 万元，同比增长119.19%，占营业收入比重为16.05%，同比增加5.34pct；主要是因为公司进一步扩充研发团队，研发人员股份支付费用增加。公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品，在确保非晶硅探测器技术优势的同时，加大对IGZO、CMOS 和柔性基板等传感器技术和产品的投入，产品品质达到行业领先水平。同时，针对新核心部件如高压发生器、CT 准直器等逐步开展面向不同应用市场的系统性产品定义和开发，取得一定进展。
受益下游口腔、锂电、半导体需求增长，X 射线平板探测器市场迎来新增长点。
（1）X 射线平板探测器下游应用广泛，2024 年市场空间达28 亿美金。数字化X 射线平板探测器起到接收X 射线并转换为数字信号的作用，是影响影像设备成像质量和效率的关键；下游应用领域广泛，在医疗领域可用于生产普放数字化X 射线影像系统、DM 系统、DSA、DRF、口腔CBCT、放疗设备等，在工业领域可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、新能源动力电池检测和半导体后端封装检测等。根据Yole 统计，预计至2024 年，全球数字化X 线探测器的市场规模将达到28 亿美金，其中医疗用数字化X线探测器的市场规模将达到20 亿美金，工业及安检用数字化X 线探测器的市场规模将达到8 亿美金。
（2）数字化X 线探测器市场相对集中，公司是国产X 射线探测器龙头。根据HIS Markit统计，在全球医疗领域前五大探测器供应商市场份额超过50%；国外巨头主要包括万睿视和Trixell，本土企业主要包括公司和康众医疗。以公司为代表的国内厂家，拥有较 高的产品性价比优势与完善的售后服务支持，凭借自主创新能力和本土化服务优势打破国外品牌的市场垄断。2021 年，公司获得国家级专精特新“小巨人”企业、制造业“单项冠军”认定，是名副其实的国产X 射线探测器龙头。
维持“增持”评级。我们预计2022-2024 年公司营收分别为16.05 亿元、20.89 亿元、26.21 亿元；分别同比增长35.20%、30.10%、25.49%；归母净利润分别为6.29 亿元、8.53 亿元、10.94 亿元，分别同比增长30.04%、35.45%、28.35%；EPS 分别为8.68 元、11.75 元、15.08 元；按照2022 年4 月25 日股价对应PE 分别为36.6、27.0、21.0 倍。
公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，已经成功实现普放领域的国产替代，未来有望在全球医疗、工业主机厂实现国产替代，包括齿科、新能源电池、半导体、骨科C 臂、胃肠机、乳腺、放疗等领域。公司以全产业链技术发展趋势为导向，还布局了高压、电离室、限束器、直线加速器等影像主机的核心零部件，未来成长空间可期，维持“增持”评级。
风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、新冠疫情风险等。