公司2021 年受疫情影响有限， 2021Q4 收入高增长。公司2021 年收入11.87亿元(同比+51.43%)，归母净利润4.84 亿元（同比+117.79%），扣非归母净利润3.42 亿元（同比+72.29%）。2021Q4 实现收入、归母净利润分别为3.64、1.58 亿元，分别同比增长58.21%、137.84%。公司2021 年研发投入1.46亿元（同比+51.87%），研发费用率12.27%。

    　　公司2021 年产品销量倍增，净利润率稳步提升。2021 年毛利率55.25%（同比+3.45pct）、净利率40.81%（同比+12.36pct）。公司全年销售6.70 万台探测器（同比+146.06%），应收票据及应收账款3.51 亿元（同比+114.39%）。

    　　我们认为，公司应收账款较多，表明经营规模扩大。2021 年公司产量提升显著，通过成本结构优化、管理费用控制、客户结构调整以及规模化效应等实现净利润的提升。我们预计随着海宁基地投产，公司的商业化优势将进一步扩大公司市场份额。

    　　公司动态产品占比迅速提升，工业和齿科营收快速增长。2021 年公司静态产品营收7.49 亿元（同比+24.59%），动态产品3.77 亿元（同比+171.95%）。

    　　公司顺利导入新的齿科、工业大客户，齿科销售收入突破 2 亿元，工业销售收入突破 1.5 亿元，破冰高端兽用市场，动态类新产品占比迅速提升。我们预计公司工业、齿科产品销量将持续增长，成为业绩的增长点。

    　　公司积极探索X 线影像设备新核心零部件及原材料。公司第三代定制化的碘化铯蒸镀设备将在浙江海宁基地投入使用，实现碘化铯闪烁体薄膜的自主生产。此外，2021 年公司在高压发生器、射线源、CT 准直器等核心部件取得一定进展，完成对海玮电子、鸿置新材料等公司的股权投资，进一步完善产品及业务布局，提高公司竞争力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年EPS 分别为8.22、11.54、15.10元，归母净利润增速分别为23.1%、40.5%、30.8%，参考可比公司估值，考虑公司所处探测器行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2022 年50-55 倍PE，对应合理价值区间410.83-451.91 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：国际贸易摩擦及地缘政治风险；市场竞争风险；部分原材料供应风险；工业及齿科业务线增速不及预期风险。