1H21业绩超出我们及市场预期

    　　奕瑞科技公布1H21业绩：公司1H21营收5.56亿元，同比增长44.39%，归母净利润2.10亿元，同比增长91.5%，对应2Q21营收3.32亿元，同比增长32.9%，归母净利润1.35亿元，同比增长74.7%，公司业绩超出我们及市场预期。我们认为公司营收的快速增长主要是受医疗（含齿科）、工业领域产品出货量增长驱动，同时产品结构的改善使得公司利润发生大幅增长。

    　　发展趋势

    　　我们认为奕瑞科技1H21营收仍主要来自于医疗普放（有线、无线）产品。但随着公司在各下游应用领域的积极拓张，公司齿科（D内、CBCT）、I业（电子类器件或产品无损检测等）领域产品放量迅速，目前已经在公司营收占据一定比例。齿科、工业领域产品价值量通常高于医疗普放产品，这也使得公司2Q21单季度毛利率环比上升5.86ppt至56.5%奕瑞科技目前江苏太仓/韩国工厂共有探测器产能3万台/年。公司浙江海宁工厂规划产能17.8万台/年（规划平板探测器产能3万台/年，规划口内探测器产能10万台/年），我们预计公司浙江海宁工厂有望于今年年底至明年年初释放产能，届时将进一步满足公司日益增长的出货需求。公司江苏太仓工厂二期项目规划有新型闪烁体材料等产能，我们认为太仓二期将使得公司进一步向上游拓张，有助于公司优化成本。

    　　奕瑞科技是全球领先的X线探测器厂商，我们认为公司的竞争优势主要有：

    　　1）公司掌握非晶硅、CMOS IGZO、柔性四类探测器设计技术，产品矩阵丰富，对应不同下游应用领域，有效目标市场空间广阔；2）凭借优异的产品性能以及较高的产品性价比，公司已经导入众多全球知名影像设备厂商供应链，形成紧密合作关系。结合Yole数据，我们测算目前奕瑞科技x线探测器全球市占率5%左右，相较Varex.Rayence，Vieworks等海外厂商仍有一定差距，我们认为公司未来市场占有率仍有较大提升空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持奕瑞科技2021年和2022年盈利预测不变，公司2020-2022年CAGR 42.4%，公司当前股价对应2021/2022年89.7x/61.2x P/E，我们维持公司跑赢行业评级不变，考虑到近期市场风格偏好高端制造行业以及公司业绩增长确定性，我们给予公司2022 1.6x PEG（以2020-2022年CAGR作为增速），对应420.61元目标价（较前值上调35.6%），较当前股价有10.9%的上行空间。

    　　风险

    　　新客户产品导入进展不及预期；产品价格下滑风险；产品质量控制风险；原材料供应风险；全球贸易摩擦加剧风险。