事件：公司发布 2022 年半年度业绩快报，上半年实现营收3.51 亿元，同比+21.32%，实现归母净利润0.92 亿元，同比+16.54%，扣非后归母净利润0.86 亿元，同比+19.82%，其中Q2 实现营收1.73 亿元，同比+15.76%，实现归母净利润0.50 亿元，同比+16.70%，扣非后净利为0.46 亿元，同比+19.03%。公司产品海外市场持续拓展，市占率逐步提高，高端产品保持增长态势。

    　　产品结构调整叠加工艺改进对冲天然气成本上行压力，利润水平环比改善。天然气为公司球硅产品的主要能源，成本占比高。2022 年二季度我国LNG 市场均价为7181 元/吨，同比+96.33%，环比+10.53%。

    　　天然气价格持续上行提升公司成本端压力。公司先进封装与高频高速板的产品占比持续提升，叠加生产工艺改进，对冲了原料成本上行带来的影响。二季度公司归母净利率为28.60%，同比+0.23%，环比+4.54%。公司成功化解二季度国内外疫情与能源价格上涨等不利因素影响，利润水平环比有所改善。

    　　下游覆铜板与环氧塑封料需求短期下滑，高端球型粉应用持续拓展。

    　　据海关总署数据，2022 年二季度中国覆铜板出口2.08 万吨，同比-5.25%，环比-5.88%；进口1.42 万吨，同比-18.31%，环比+3.08%。据百川资讯，二季度电子电器用环氧树脂消费量为10.65 万吨，同比-19.87%，环比-7.36%。公司产品下游行业需求短期承压。长期看，在下游先进封装技术等推动下，硅微粉高端球形化趋势明显，球硅应用市场持续拓展。公司1.5 万吨高端芯片封装用球粉在建，预计2022 年四季度试生产。球铝产品应用于新能源车导热材料，为公司球硅外又一重点布局产品，具备比球硅更高的售价与盈利能力，市场应用空间不断扩大。

    　　维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为7.36/8.34/11.38 亿元，归母净利润为2.26/2.92/ 3.83 亿元，对应PE 为37X/28X/22X，维持“买入”评级。建议给予2023 年目标市值为102亿元，对应明年35 倍PE。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，产品价格大幅下降