公司发布2022 年 一季报，实现营业收入 1.77亿元，同比+27.28%，环比+4.76%；实现归母净利润4268.80 万元，同比+16.35%，环比-2.82%；实现扣非归母净利润4095.98 万元，同比+20.72%，环比+11.50%。业绩基本符合预期。

    产品结构调整及产能利用率提升，对冲能源成本上行压力。一季度公司毛利率为38.95%，同比-2.73 个pct，环比+1.49 个pct；净利率为24.06%，环比-1.87 个pct。据百川资讯，2022 年一季度我国LNG 市场价为7740 元/吨，同比+71.59%，环比+28.21%。天然气价格上涨导致成本端压力提升，但公司在高频高速板及先进封装的产品占比提升，产能利用率提升，一定程度上对冲了成本上行，毛利水平环比仍有所改善。

    下游覆铜板及环氧塑封料需求短期有所下滑，公司球粉受益进口替代趋势不变。据海关总署数据，一季度中国覆铜板出口2.21 万吨，同比-8.84%，环比-11.21%；进口1.38 万吨，同比-11.84%，环比-10.27%。

    据百川资讯，一季度电子电器用环氧树脂消费量为11.50 万吨，同比-10.85%，环比+4.83%。长期来看，下游产品技术迭代推动硅微粉高端化球形化趋势明显，公司以强产品抢占市场份额。同时新兴领域如胶黏剂、新能源等不断开拓，扩大公司球铝市场空间。

    1.5 万吨高端球粉在建，研发投入持续加码。公司1.5 万吨高端芯片封装用球粉在建，预计将于2022 年底投产。公司一季度研发费用为986.91 万元，营收占比为5.56%，同比提升0.62 个pct。去年底部分球硅粉满足了 M6 级别以上的 Ultra Low Df（超低介质损耗）覆铜板的性能要求，并实现小批量销售发力公司加快新产能扩建以应对增长快速的客户订单需求。

    维持“ 买入” 评级。我们预计2022-2024 年营业收入分别为7.36/8.34/11.38 亿元，归母净利润为2.26/2.93/ 3.83 亿元，对应PE 为20X/16X/12X，维持“买入”评级。维持6 个月目标市值为90.47 亿元。

    风险提示：产能扩张不及预期，产品价格大幅下降风险提示：产能扩张不及预期，产品价格大幅下降