事件:公司发布2020年1季报,实现收入7016万元,同比增长8.82%;实现归母净利润1784万元,同比增长25.23%;扣非净利润1531万元,同比增长13.99%,EPS 0.21元。

    高端产品放量抵御疫情影响,Q1业绩延续较高增长。公司20年1季度实现收入7016万元,同比增长8.82%,环比减少20.75%;实现归母净利润1784万元,同比增长25.23%,环比下降16.20%。利润同比增速明显高于收入增速,主要受益于球形硅微粉及球形氧化铝等高端产品销售占比增长所致,收入和利润环比减少,主要是二月份国内疫情导致装置开工和产品销售受很大影响。20年1季度整体毛利率45.72%,同比下降0.59PCT,环比下降0.82PCT;销售费用469万元,同比增加4.22%,环比减少19.83%;管理费用646万元,同比增加34.30%,环比减少17.07%;研发费用309万元,同比增长0.32%,环比减少13.20%;财务费用-49万元,同比减少86万元,环比减少31万元;净利率25.42%,同比提升3.33PCT,环比提升1.38PCT。20年1季度经营活动产生的现金流量净额2859万元,同比增长228.62%,环比增长34.35%。20年1季度末固定资产1.58亿元,比19年年末增加了2168万,在建工程3429万。

    下游需求快速发展,募投产能进展顺利。以球形硅微粉为代表的高端硅微粉 产品是大规模集成电路封装及基板等高端电子信息产品的必备关键材料,近年来,受益于覆铜板、环氧塑封料等下游行业的蓬勃发展,我国电子级硅微粉产业步入高速发展的快车道。特别是5G的快速发展,给高端硅微粉的发展提供了难得的历史机遇。除了5G和封装行业外、电子绝缘行业和胶粘剂行业的稳定发展,也给硅微粉行业市场增长提供了保障。2018年,国内硅微粉需求规模约69亿,2025年预计增长至208亿。特别是随着半导体行业的发展,未来4-5年,我国对球形硅微粉的需求将达到10万吨以上。公司募投项目中的“硅微粉生产基地建设项目”、“硅微粉生产线智能化升级及产能扩建项目”、“高流动性高填充熔融硅微粉产能扩建项目”进展顺利,未来公司产线的智能化水平将显著提升,产品品质一致性会更有优势,高端产能的投放将有助于解决现有产能瓶颈。

    产品结构改善、毛利率持续提升，前景非常广阔。公司产品包括结晶硅微粉、熔融硅微粉、球形硅微粉、球形氧化铝等，产品结构不断完善，毛利率将持续提升。公司在进一步巩固角形硅微粉市场份额的同时，未来拟在亚微米级球形硅微粉、微米级球形氧化铝粉等产品方面实现新的突破，逐步替代进口高端硅微粉及其他尖端功能粉体材料，另外公司依靠在硅微粉材料领域积累的先进技术，可以不断向其他新型无机非金属功能性粉体材料延伸。公司主要客户来源于覆铜板行业和环氧塑封料行业，在覆铜板行业中，前十大生产企业有九家为公司直接或间接客户；环氧塑封料行业中，与日立化成、华威电子等建立了稳定合作关系。公司凭借着优异的产品、稳定的品质、及时全面的服务，有望不断开拓新的客户，产品市占率将持续提升。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司目前是国内唯一受益于5G需求提升的硅微粉企业，进入了行业高速发展的快车道。我们预计公司2020-2022年收入分别为4.75亿、6.65亿和8.42亿，归母净利润分别为1.09亿、1.50亿和1.95亿，EPS分别为1.26元、1.74元和2.26元，PE分别为37倍、27倍和21倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。