3Q24 业绩低于我们的预期，4Q24 隔膜业务有望减亏

    2024 年1-3Q 公司实现营业收入10.03 亿元，YoY+8.23%；归母净利润1851.8 万元，YoY-75.26%；扣非归母净利润502.1 万元，YoY-90.97%。

    　　公司3Q24 实现营业收入3.56 亿元，QoQ+6.9%，实现归母净利润146.1万元，QoQ-83.4%，实现扣非归母净利-436.6 万元（QoQ 转亏）。公司扣非净利润环比转亏，主要系公司隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间存在一定亏损，公司预计后续随着产能释放有望减亏，业绩低于我们的预期。

    　　发展趋势

    　　9 月全球面板出货量同比转正。根据WitsView 数据，2024 年7/8/9 月全球面板合计出货量为1821.2/1896.1/1974.5 万平方米（YoY-5.47%/-2.82%/+4.85%）。进入四季度以来，以旧换新政策助力电视面板需求端持续改善。

    　　根据AVC 数据，24W40（9.30-10.6）全国彩电线下零售额同比增加94%。我们认为，公司是LCD 面板反射膜的龙头供应商，有望持续受益于面板出货量增加。

    　　锂电隔膜业务盈利承压。根据鑫椤咨询数据，隔膜价格进入3Q24 后进一步走低，四季度以来价格企稳，截至2024 年10 月 25 日，湿法基膜（9um）收报0.81 元/平方米（年初以来-22.8%），干法基膜（16um）收报0.4 元/平方米（年初以来-20%）。我们预计公司3Q24 锂电隔膜开工率仍处在低位，随着产能利用率的爬升，隔膜业务有望减亏。

    　　公告员工持股计划，彰显长期信心。公司9 月26 日公告2024 年员工持股计划（草案），募集资金总额上限为6,564 万元，受让价格为8 元/股，拟认购股份数合计820.5 万股。员工所获标的股票分三期解锁，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起满12 个月、24 个月、36 个月，每期解锁标的股票比例分别为33%、33%、34%。

    　　员工持股计划以2024 年净利润为基数，对各考核年度的净利润值定比2024 年净利润基数的增长率进行考核，2025-2027 年净利润增长率分别为300%/500%/1000%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2024 年隔膜业务对利润端的影响高于预期，我们下调2024 年净利润64.4%至0.39 亿元，2025 年隔膜业务开工率上行后有望减亏，我们维持2025 年净利润预测1.56 亿元，对应2024/2025 年EBITDA 分别为1.74/3.3 亿元，EV/EBITDA 分别为28.3x/14.9x。考虑到板块预期回暖，估值中枢上调，我们上调目标价18.6%至17.55 元/股，较当前股价有10%上行空间，对应2025 年EV/EBITDA 16.4x。

    　　风险

    　　反射膜量价表现不及预期；在建产能投产进度不及预期。