事件：

    4月20日，公司发布2022年年度报告，22年公司实现营业收入11.53亿元，同比下降11.08%；归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比下降39.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.96亿元，同比下降44.90%；基本每股收益0.40元。

    消费电子疲软致业绩承压，业绩略低于预期

    22年业绩同比下行主要系下游消费电子需求疲软及原材料价格上涨所致。

    22年全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降5.7%至2.19亿平米，需求收缩导致公司反射膜产/销量同比减少20%/16%，销售收入同比减少15%；同时，原材料PET价格大幅上涨致光学基膜等产品毛利率同比减少18.5pct至-7.22%；此外，公司隔膜项目处于建设投入期导致额外支出较多。

    反射膜龙头地位稳固，盈利能力有望修复

    公司反射膜出货量仍稳居全球第一，22年市场占有率仍持续提升。面板大型化和MiniLED推动反射膜行业稳步增长。根据Omdia数据，2022年Mini LED背光液晶电视总出货量为310万台，预计2023年Mini LED背光电视出货量为570万台，而到2026年，出货量预计将达到2010万台。随着PET价格下行、消费电子需求修复以及Mini LED放量，公司主业盈利能力有望较快修复。

    布局光学基膜、锂电隔膜业务接续成长

    公司现为全球反射膜全球龙头，产品质量领先日本东丽、帝人等传统外资巨头，下游深入绑定三星电子等国际核心客户，全球市占率已逾50%。与此同时，公司进军壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务，在合肥新建8万吨光学基膜产能和5.6亿平米隔膜产能，有望贡献公司未来业绩核心增量。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25年收入分别为16/22/26亿元，对应增速分别为38%/36%/22% ， 归母净利润分别为2.3/3.3/4.6 亿元， 对应增速101%/45%/39%，EPS分别为0.79/1.15/1.60元/股，3年CAGR为59%。鉴于公司反射膜业务竞争力强，光学基膜、隔膜业务快速推进，我们维持公司目标价19.92元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求下滑风险；成本上行风险；在建项目推进不及预期风险