本报告导读：

    受下游需求收缩及原材料价格影响，公司22Q3业绩不及预期，但公司的Mini-LED反射膜及锂电隔膜将持续为公司提供增长动能。

    投资要点：

    维持增持评 级。受消费电子需求收缩以及原材料价格上涨的影响，我们下调公司2022-2024 年EPS 预测至0.54（-0.11）/0.89（-0.18）/

    1.10

    （-0.07）元，参考可比公司估值水平给予公司2023 年25 倍PE，下调目标价至22.25（-1.29）元。

    业绩低于预期，受下游需求收缩及原材料涨价影响。公司2022年前三季度实现营业收入8.47 亿元，同比-11.15%，归母净利润1.11 亿元，同比-23.76%。22Q3 单季度实现营收3.02 亿元，同比-14.71%，归母净利润0.31 亿元，同比-43.27%；毛利率24.77%，同比-9.14pcts，环比-2.34pcts；净利率10.22%，同比-5.14pcts，环比-7.18pcts。营收及利润下降主要由于（1）消费电子行业需求收缩导致公司反射膜等产品收入减少（2）原材料PET 价格上涨导致公司的综合毛利率降低。

    Mini-LED反射膜、锂电隔膜将贡献新增长动能，保证公司长期增长。

    若下游需求逐渐修复，公司的传统光学膜业务也将迎来修复。在Mini-LED 领域，公司的反射膜产品已批量稳定供货给三星、LG，并对京东方、TCL、索尼等客户也已实现小批量供应，市占率位居全球第一。

    据群智咨询，全球Mini LED 背光的智能终端产品出货规模预计到2025 年将达到1600 万台。此外公司首条隔膜设备已试生产，目前处于客户认证和产能爬坡阶段，量产后将进一步保证公司增长。

    催化剂。锂电池隔膜批量出货；原材料价格下降。

    风险提示。隔膜产品量产进度不及预期；产能爬坡不及预期。