事项：公司发布2022 年半年报，22H1 营业收入5.4 亿元，同比-9.0%，归母净利润0.8亿元，同比-12.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-23.1%。其中Q2营业收入2.5 亿元，同环比分别-18.8%/-10.7%；Q2扣非归母净利润0.4 亿元，同环比分别-13.5%/+48.1%。22H1 销售毛利率28.2%，较21H1-5.0pp，较22全年/22Q1 分别-2.6pp/-1.0pp。

    　　下游平板电视出货量下滑，但公司反射膜份额仍稳居全球第一。根据Trendforce集邦资讯数据，22H1 全球平板电视出货量9243 万台，同比-6.6%，主要原因为全球消费电子需求收缩。依据公司21 年报，营收占比最高的产品为反射膜（21年营收占比79.5%），其下游应用主要为平板电视领域。受下游需求影响，公司22H1 反射膜营收同比亦有所下滑，但根据公司中报，其反射膜出货面积仍稳居全球第一，显示出拳头业务的份额韧性。此外需关注的是，在新型Mini LED应用，和中小尺寸领域，公司报告期内反射膜出货量均有所提升，有效对冲了整体需求收缩的影响。

    　　毛利率下滑幅度收窄，光学基膜盈利能力短期承压。报告期内，公司销售毛利率28.2%，较21H1-5.0pp, 较22 全年/22Q1分别-2.6pp/-1.0pp，下滑幅度有所收窄，显示原材料价格上涨对毛利率影响边际减弱。另一方面，考虑到公司光学基膜业务目前仍集中在价格竞争激烈的中低端市场，在下游需求大幅收缩情况下，其盈利能力短期承压，公司亦通过加大光学预涂膜占比和转产太阳能背板基膜等策略部分对冲光学基膜利润率下降影响。光学基膜整体市场规模大，公司合肥产线聚焦于偏光片离保膜和MLCC 离型膜等中高端市场，相信后续随着中高端品的陆续出货，光学基膜业务的整体盈利能力有望持续改善。

    　　存货规模增长较快，锂电隔膜业务值得期待。截至22H1期末，公司存货规模2.9亿元，较21 年底+81.2%，增长速度较快。分科目看，其中库存商品2.0 亿元，较期初增长124.7%；原材料0.6亿元，较期初增长96.6%，我们判断主要为下游需求下滑导致出货不急预期及原材料期初上涨较块公司备货增多所致。锂电隔膜业务上，公司年产5.6亿平米项目有望在Q3出样测试。鉴于隔膜赛道的巨大市场空间以及公司自主拼装产线的成本优势，该业务成长性值得期待。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为全球反射膜龙头企业，技术积累深厚，长期看有望在光学基膜高端国产替代，和锂电隔膜自主拼装生产上，复制反射膜的成功经验，从而拉动业绩持续增长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.2/2.8/3.4 亿元，未来三年复合增速为21.9%，对应PE 估值分别为23 倍/18倍/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品开发导入不及预期风险，行业竞争加剧带来价格下降风险，下游消费电子需求持续大幅下滑风险。