厚积薄发的全球 反射膜龙头

    　　长阳科技的主营产品为液晶显示用反射膜。2010 年，国内光学膜领域尚处于空白期，市场完全被国际企业垄断，长阳以反射膜为切入点，寻求技术突破。2012 年公司第一代光学反射膜问世，成功打破国外巨头技术垄断，填补国内空白。公司通过不断地技术迭代，深挖护城河，反射膜的反射率达到了97%以上，与日本东丽、帝人、韩国SKC 等传统国际巨头的同类型产品相比具有一定的优势。2017 年公司反射膜出货量首次达到全球第一并持续扩大领先优势，经过十年的长期积累，目前公司反射膜全球市占率超过50%，成为该细分赛道的绝对龙头。

    　　长阳逻辑层层嵌套，成长空间大且确定

    　　①下游需求稳定增长，反射膜维持高景气。近十年全球LCD 电视面板市场增速平稳，CAGR 2.2%。同时电视大屏化趋势推动面板尺寸不断增长。据Omdia 的统计及预测，2018 至2026 年，全球电视平均尺寸年均增长1 英寸，单台面积CAGR 为3.5%。面积增长叠加出货数量增加贡献了全球电视面板面积年均5%~6%的增速，保证了上游反射膜市场空间的稳定增长。②面板产能持续向大陆转移，上游膜材国产化空间大、毛利率高。根据Statista 的预测，2021 年我国大陆的面板产能将占全球六成以上，成本、供应链及技术服务优势或将推动上游膜材复刻面板的转移方式，与此同时，上游膜材的高毛利率有利于维持更良好的竞争格局。反射膜兼具国产替代和技术突破特点，是上游膜材中国产替代速度最快的赛道。长阳科技深耕反射膜多年，具有明显的卡位优势。③Mini LED 背光商业化应用提速，Mini 反射膜量价齐升。2021 年是MiniLED 商业化应用元年，根据Omdia 的预测，2021、2022 年Mini LED电视的出货量将分别达到500、1000 万台，处于放量增长阶段，目前长阳科技已获多家Mini LED 厂商订单。我们认为作为反射膜龙头的长阳科技将复制普通反射膜领域的绝对优势；同时，技术难度的大幅增加将抬升Mini 反射膜的价格至普通反射膜的十倍左右。Mini LED 的崛起或将带来反射膜的量价齐升。

    　　落实“十年十膜”目标，前瞻布局光学基膜及高端薄膜公司2021 年9 月投建8 万吨级光学基膜项目，大幅扩张现有基膜产能，剑指300 亿元光学基膜市场。与此同时，公司依托现有成熟的功能膜研发体系，前瞻性地布局TPX 离型膜、TPU 薄膜、CPI 薄膜及锂离子电池隔膜，实现“十年十膜”的战略目标。

    　　投资建议

    　　我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为2.17、3.58、4.70 亿元，对应市盈率为38、23、18 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能投放和消化不及预期风险、行业竞争加剧、Mini LED 需求不及预期。