剔除股权激励费用，2021Q3 扣非归母净利润增长36%，维持“买入”评级公司2021 年前三季度营业总收入9.53 亿元，同比增长29.47%，归母净利润1.46亿元，同比增长8.08%，扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长12.88%；2021Q3单季度营收3.54 亿元，同比增长10.72%，归母净利润0.54 亿元，同比减少6.4%，扣非归母净利润0.51 亿元，同比增长11.53%；剔除股权激励费用（约1121 万元），2021Q3 扣非归母净利润同比增长约36%。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为2.46、3.84、5.45 亿元，EPS 分别为0.87、1.36、1.93元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为27.8、17.8、12.5 倍。我们看好公司依托核心技术平台，不断衍生新产品、拓展新领域，维持“买入”评级。

    　　终端景气度造成短期扰动，募投四号线静待工艺改进2020 年疫情以来的“宅经济”部分透支了显示终端需求，同时受驱动芯片紧缺的影响，2021Q3 显示终端出货承压，我们判断LCD 反射膜市场需求同比下滑；随着双11、双12 等促销节点临近，2021Q4 终端需求有望环比恢复。公司募投项目四号线于2021 年5 月正式投产，三季度承接了部分PET 基膜生产任务，基膜从试生产到工艺稳定需要一定过程，较高的折旧、初期较低的良品率拖累PET基膜业务的盈利能力，公司2021Q3 单季度毛利率同比下降1.09 pct 至33.91%。

    　　我们认为，公司四号线将重复三号线工艺改进的过程，随着PET 基膜品质稳定性和产品结构的提升，毛利率也将呈现不断增长的趋势。

    　　Mini LED 加速渗透，公司相关反射膜产品附加值提升2021 年以三星为代表的电视终端加速在Mini LED 领域的布局，据Omdia 预测，2021 年三星Mini LED 电视出货量将达150 万台，另据TheElec 报道，三星2022年出货目标为300 万台。公司积极配合终端面板客户研发Mini LED 背光源用反射膜并实现批量销售，相关产品的工艺流程较普通反射膜更为复杂，利润率也更高，公司凭借前瞻布局将充分享受Mini LED 加速渗透带来的行业扩容机遇。

    　　风险提示：Mini LED 下游需求不及预期，行业竞争加剧，产品开发不及预期