投资要点：

    公司公告：发布2021 三季报，实现收入9.53 亿元，同比增长29.47%，归母净利润1.46亿元，同比增长8.08%，扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长12.88%。其中三季度单季实现收入3.54 亿元，同比及环比增速分别为10.7%、10.8%，归母净利润5441 万元，同比下滑6.4%，环比增长12.1%。收入符合预期，利润略低于预期。

    费用支出增速超过收入增速，毛利率略有下滑，导致公司利润略低于预期。前三季度，公司期间费用率合计16.6%，同比增长0.81pct，期间费用共支出1.58 亿元，其中股权激励摊销费用约3241 万元。持续高研发投入，期待公司厚积薄发。公司前三季度研发投入合计达6722 万元，同比增长95%，研发费用率达7.05%，相比去年同期增加2.36pcts，主要系大规模扩招研发人员，相应职工薪酬增加，叠加公司新品开发试验投入较多以及相关人员的股份支付费用增加。前三季度公司毛利率达33.48%，同比减少2.1pct，其中21Q3毛利率提升至33.9%，环比提升1.5pct，体现公司光学基膜产线改造效果，但考虑到基膜收入占比的提升，前三季度综合毛利水平低于去年同期。

    “十年十膜”战略稳步推进中。公司前期通过超募资金以及自有资金，投资“年产8 万吨光学级聚酯基膜项目”以及“年产5.6 亿平方米锂离子电池隔膜项目”，基于反射膜业务逐步向其他领域延伸逐见成效，光学基膜产线经过不断技术改造，毛利率稳定提升，预计后续高端产品的占比将进一步提升，毛利率有望持续改善。光学基膜是公司重点布局的业务，国内光学基膜还是以进口为主，目前全球需求大概500 万吨，国内200 万吨左右，主要的供应商是日本的东丽、帝人、韩国SKC 等企业，目前长阳基膜产能2.5 万吨，这次项目若全部建设完成后，产能超过10 万吨，预计该项目达产后年收入有望超过11 亿元，贡献利润总额2.44 亿元，打造公司第二成长曲线。

    反射膜全球龙头地位稳固，光学基膜产品放量，构筑功能膜平台型企业。公司反射膜产品全球市场份额不断提升，我们预计随着新产能释放，且高端Mini LED 背光反射膜开始放量，有助于进一步提升公司份额以及盈利能力；光学基膜产品经过几年培育期后，加速进行国产替代，且有助于公司打开新的市场空间，打造第二成长曲线。考虑到公司研发费用支出略高于前期预期，以及Mini LED 相关产品终端销售情况，下调盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为2.07/2.97/5.13 亿元（原预测2.67、3.93、5.6 亿元），对应2021 年36X PE，维持“买入”评级。

    风险提示：Mini LED 背光需求不达预期；光学基膜市场开拓不达预期