公司以反射膜为起点，不断开发高端薄膜。公司主要产品包括反射膜、背板基膜、光学基膜及其他特种功能膜的研发、生产和销售。公司于2010 年成立，2012 年成功开发反射膜，2017 年发展成为全球龙头并开始直接向韩国三星公司销售功能膜片材料，同时公司将反射膜从液晶显示领域拓展到半导体照明领域。2018 年公司进军技术壁垒更高的光学基膜领域，2020 年光学基膜应用领域重点转向光学离型膜、光学保护膜、显示用光学预涂膜等领域，正在逐步缩小与国外巨头的技术差距。

    　　2018-2020 年公司营业收入及归母净利润持续增长。2018-2020 年营业收入分别为6.91、9.10、10.45 亿元，同比增长47.83%、31.72%、14.81%；归母净利润分别为0.89、1.43、1.77 亿元，同比增长250.96%、60.99%、23.69%；毛利率分别为28.29%、33.72%、35.61%。我们认为随着反射膜市占率持续提升推动反射膜营业收入持续增长，同时公司光学基膜由低端应用逐步向高端应用拓展，毛利率有望持续提升。

    　　MiniLED 下游需求高速增长，公司作为反射膜龙头优先受益。三星、苹果、京东方等行业龙头陆续推出MiniLED 应用。根据DSCC 报告数据显示，随着三星和中国其他电子品牌推出MiniLED 背光液晶电视，预计MiniLED 背光电子产品出货量将从2020 年的50 万台增加到2021 年的890 万台。根据公司招股书援引IHS Markit 统计及预测，2018 年全球液晶显示用反射膜的市场容量约为2.2 亿平米，公司的市场占有率超过30%，处于全球龙头企业。我们认为公司作为反射膜龙头将优先受益MiniLED 下游需求高速增长。

    　　公司布局光学基膜及高端，开拓新的盈利增长点。光学聚酯基膜具有低雾度、低收缩、高清晰度、高透光率等光学性能，广泛用于光源、汽车、电子显示及IT 领域。同时公司积极布局TPU 薄膜、CPI 薄膜、LCP 材料等新产品，培育新的盈利增长点。

    　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2021-2023 年归母净利润为2.82 亿元、3.67 亿元、4.60 亿元，EPS 为1.00 元、1.30 元、1.63 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2021 年PE 35-40 倍，价值区间为35.0-40.0 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期风险。