收入大幅增长，股权激励费用拖累净利润增速

    　　公司发布2021 年半年报，实现收入5.99 亿元，同比增长43.9%；实现归母净利润0.92 亿元，同比增长19%；剔除股权激励成本摊销的影响（不考虑所得税影响），净利润同比增长46.53%；其中2 季度实现营业收入3.2亿元，同比32.3%；实现归母净利润0.49 亿元，同比增长15.94%；业绩符合我们预期。

    　　产品档次提升，研发投入加大

    　　反射膜需求旺盛，光学基膜和Mini LED 反射膜收入同比增速较高，带动收入保持快速增长。上半年公司综合毛利率达33.2%，同比减少2.85PCT，净利润率15.3%，同比减少3.2PCT。我们分析主要是产品结构变化所致，上半年光学基膜收入同比增长51.23%，去年同期其收入占比较低，盈利能力也低于反射膜。受停机改造影响，公司光学基膜毛利率同比仍提高约13PCT，证明基膜技术正快速提高。公司计提股权激励费用2120 万元，也对净利润增速和净利率有一定影响。期间费用率16.9%，同比上升1.12PCT。

    　　公司研发费用率7.35%同比上升2.71PCT，除股权激励费用影响外，研发投入加大，研发人员144 人同比增长84.6%。经营稳健，经营性现金流净额1.03 亿元同比增长43%，负债率持续降低至18.66%，同比降低1.64PCT。

    　　产能释放，miniLED 反射膜值得期待

    　　2021 年5 月，公司“年产9,000 万平方米BOPET 高端反射型功能膜项目”

    　　正式投产，有助于反射膜产品市场份额进一步提升。2021 年是Mini LED 商业化的元年，公司积极配合三星、LG 等下游客户推进，miniLED 反射膜实现批量供应。三星作为Mini LED 电视的引领者，未来将可能带动其他品牌跟推出相关产品，miniLED 反射膜市场未来有望大幅增长。公司聚焦新型显示、半导体、5G 三大应用场景，打造功能膜平台型公司，重点对光学基膜、TPX 离型膜、TPU 车衣膜、CPI 薄膜等进行研发储备，未来快速增长仍可期待。

    　　盈利预测与估值：维持公司2021-2023 年EPS 预测分别为0.98/1.39/1.83元，现价对应PE 分别为36.97/26.12/19.89 倍。公司是全球反射膜龙头，已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商，渠道优势明显。凭借强大研发实力，公司新产品持续推出，有望成为功能膜平台型公司，维持买入评级。

    　　风险提示：技术替代风险；汇率波动风险；项目投产及客户认证进度低于预期；