全年业绩符合预期

    　　公司发布2020 年年报，实现收入10.45 亿元，同比增长14.81%；实现归母净利润1.77 亿元，同比增长23.7%；其中4 季度实现营业收入3.09 亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润0.42 亿元，同比下滑8%。业绩符合此前预告。

    　　反射膜销量快速增长，盈利能力持续提升

    　　收入利润增长主要依靠反射膜销量大幅增长30.2%，收入同比增长26.1%，全球市场份额进一步扩大；价格略降，毛利率40.42%同比减少2.3PCT；受新冠疫情及设备升级调试停产影响，光学基膜销量降低16.2%，收入下降22.68%；产品档次提升，毛利率20.2%，同比增加10.9PCT；4 季度受汇兑损失和股权激励费用影响，业绩同比环比小幅下滑。综合毛利率35.6%，同比增加1.89PCT，净利率16.93%同比增加1.21PCT，盈利能力持续6 年上升。期间费用率增加1.03PCT，主要是激励费用和海外占比提升运费大幅增长所致。公司加大研发投入，研发费用同比增长38%，研发费用率5.05%同比增加0.86PCT。经营稳健，应收账款周转率和存货周转率保持平稳，经营性现金流净额2.66 亿同比增长103%，负债率持续降低至19.8%，降低1.76PCT。

    　　募投项目陆续投产，快速增长仍可期待

    　　根据群智咨询数据，2020 年全球液晶电视面板出货面积1.63 亿平米，同比增长2.1%，Canalys 数据统计，2020 年全球PC 出货量增长13.1%，带动反射膜需求保持稳定增长。其中，群智咨询和Yole 数据显示，全球Mini LED市场规模2024 年将达23.2 亿美元，2018-2024 年复合增长率为147.9%。

    　　预计2021 年MiniLED 背光电视出货量有望超200 万台，未来几年将进入高速发展期。公司MiniLED 用反射膜已经率先实现小批量销售，未来有望大幅增长。光学基膜持续改进，产品品质提升，毛利率有望稳步提升。公司聚焦新型显示、半导体、5G 三大应用场景，打造功能膜平台型公司，重点对光学基膜、TPX 离型膜、TPU 车衣膜、CPI 薄膜等进行研发储备，未来快速增长仍可期待。

    　　盈利预测与估值：调整公司2021-2022 年EPS 预测并新增2023 年预测分别为0.98/1.39/1.83 元（原21-22 年预测分别为0.99/1.3 元），现价对应PE分别为27.3/19.3/14.7 倍。公司是全球反射膜龙头，已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商，渠道优势明显。凭借强大研发实力，公司新产品持续推出，有望成为功能膜平台型公司，维持买入评级。

    　　风险提示：技术替代风险；核心人员流失和技术扩散风险；募投项目进展不达预期；