事件

    2020 年报：公司于4 月8 日晚发布2020 年报，2020 年公司实现营收10.45 亿元，同比增长14.81%；实现归母净利1.77 亿元，同比增长23.69%；

    2020 年年度利润分配方案：公司拟以总股本2.83 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），共计派发2826万元。

    简评

    反射膜下游需求旺盛，产销两旺全年业绩恢复增长公司年报业绩对应Q4 单季净利4181 万元，同比下滑8%，环比下滑28%。从报表来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率减少2.8 个百分点，毛利润同比增加303 万元；②期间费用、税金及附加合计增加206 万元；③各项收益及损失合计减少473 万元；④营业外收支合计增加52 万元；⑤所得税同比增加39 万元。上述五项合计对归母净利同比贡献为-363 万元，与实际变动一致。

    环比角度：①营收规模缩小，毛利率增加0.6 个百分点，毛利润环比减少193 万元；②期间费用、税金及附加合计增加145 万元；③各项收益及损失合计减少1476 万元；④营业外收支合计减少149 万元；⑤所得税环比减少333 万元。上述五项对归母净利环比变动合计贡献为-1631 万元，与实际变动一致。受人民币兑美元汇率升值影响，公司产生汇兑损失1571 亿元。

    从产品来看，2020 年公司毛利率同比提升2.1 个百分点，其中反射膜产品营收同比增长26%，毛利率减少2.3 个百分点，下游需求旺盛，销量同比增长30%；光学基膜产品营收同比下滑23%，因产品应用领域转向中高端，毛利率增加10.9 个百分点，受新冠疫情及设备升级调试停产影响，销量同比减少16%。此外，公司进一步加强海外渠道拓展，海外收入同比增长39%。

    期间费用方面，2020 年公司销售费用同比增加67%，主要系销售收入增加导致运费、职工薪酬及服务费的增加；研发费用同比增长38%，主要系研发人员增多导致职工薪酬增加，新产品开发研发试验投入较多及股份支付所致；财务费用同比减少76%，主要系银行借款减少及理财收益增加所致。现金流方面，公司经营活动现金流净额同比增长103%，主要系公司加强应收账款管理所致；筹资活动现金流净额同比减少127%，主要系上期上市募集资金到位所致。

    反射膜龙头进军光学膜市场，十年十膜聚焦关键性功能膜产品公司主营反射膜、背板基膜、光学基膜等功能膜，下游主要用于液晶显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域，重点开拓扩散膜、离型膜、保护膜、预涂膜及广告印刷等领域。反射膜公司于2012 年打破进口垄断实现国产替代，2017 年做到全球市占率第一。目前公司在液晶显示领域已有产品型号30 多种，实现了液晶显示全尺寸应用领域的覆盖；半导体照明领域，公司在国内独创研发并可量产多层复合反射板。在反射膜基础上，公司进军壁垒更高的光学基膜领域，2018 年2.5 万吨光学基膜产能顺利投产成功打破进口垄断。2020 年光学基膜的应用领域也从中低端液晶显示领域和护卡膜、保护膜、珠光片等领域重点转向光学离型膜、光学保护膜、显示用光学预涂膜等领域，毛利率显著提升。

    公司已成为韩国LG、京东方、群创光电等国内外知名面板、终端企业的反射膜供应商，并成为韩国三星电子光学膜片全球供应商。公司以“十年十膜”为目标，重点聚焦新型显示、半导体、5G 三大应用场景，重点开发储备TPU 薄膜（车衣膜）、CPI 薄膜（透明聚酰亚胺薄膜）、LCP 材料（液晶高分子聚合物）、偏光片用功能膜等严重依赖进口且急需实现进口替代的关键性功能膜产品。

    终端出货企稳，全球反射膜需求稳步增长，与终端粘性增强全球BOPET（中高档聚酯薄膜）市场需求过去5 年的年均复合增速达6.7%，当前年需求量超500 万吨，其中中国占到约40%。预计全球市场未来仍旧以超过5%的速度增长，中国5 年后的市场规模超过600 亿元。BOPET 薄膜产品由于优异的性能逐渐向新型电工用膜、光伏、光学膜等新领域发展，国产化进程显著加快。在液晶电视、液晶显示器等主要下游出货稳定的情况下，随着单设备尺寸的连年增长，全球LCD 面板需求量持续稳定增长，带动反射膜需求稳步增长。根据IHS Markit 统计，2018 液晶显示用反射膜市场为2.22 亿平方米，同比增长9.34%，根据我们预计，2020 年在市场需求向好下，全球需求有望达到3 亿平米。公司正在积极配合客户的需求进行Mini LED 用反射膜、吸塑反射膜产品的研发，并实现小批量销售。报告期内，公司反射膜市场占有率有所提升，反射膜营业收入和盈利水平稳定增长，与终端客户粘性也有所增强。

    全球LCD 产能向中国大陆转移，国内反射膜需求高速增长据我们统计，国内LCD 面板产能2017 年约8000 万平米，2018 年约10800 万平米，至2019 年将增至约14500万平米，2021 年将达到近20000 平米。19-21 年增速仍然可观，且随着投产厂商产能逐步爬坡，带来的反射膜需求增速将比产能增速更高。

    募投项目打开产能瓶颈，多点开花布局未来成长公司IPO 募集资金5.29 亿元，分别投入年产9,000 万平方米BOPET 高端反射型功能膜项目、年产5,040 万平方米深加工功能膜项目、年产3,000 万平方米半导体封装用离型膜项目、年产1,000 万片高端光学膜片项目等项目，一方面将打开公司产能瓶颈，另一方面新布局深加工功能膜、半导体封装用离型膜、高端光学膜等项目，为公司未来成长进一步打开市场空间。年产9,000 万平方米BOPET 高端反射型功能膜项目预计将于2021 年上半年提前投产。

    预计公司2021、2022 年归母净利分别为2.5、3.6 亿元，对应PE 32、22 倍，维持增持评级。

    风险提示：新冠疫情风险、贸易摩擦风险、宏观经济大幅波动风险、下游需求及产能释放不及预期风险。