公司发布 2020 年年报，报告期内实现营收 10.45 亿元，同比增长 14.81%；归母净利润 1.77 亿元，同比增长 23.69%。

    　　反射膜需求旺盛，公司品质优异、供货高效稳定，份额持续提升。报告期内，公司反射膜业务实现收入 8.30 亿元，同比增长 26.09%，占公司营收比例 79.44%，主要基于反射膜行业景气度高，公司产品品质持续提升、应对客户需求反应迅速、供货稳定，实现了反射膜全球份额的进一步提升。该业务毛利率 40.42%，相对去年同期下降 2.27%，主要基于反射片材销售增长导致委外代工费增加所致。公司进一步拓展加强海外渠道及全球扩展，产品及品牌持续受到海外大客户认可，海外销售收入达到 3.71 亿元，同比增长 38.61%，其中对行业优质客户三星收入实现1.73 亿元，同比增长 41.43%。随着公司募投项目的推进，有望缓解公司产能不足的现状。同时，公司作为行业龙头，正在积极配合客户的需求进行 Mini LED 反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等产品的研发，其中部分已实现小批量销售，有望进一步提升公司产品价值。

    　　光学基膜产品品质快速提升，盈利能力持续改善。公司光学基膜收入实现 1.42 亿元，同比下滑 22.68%，占公司收入比例 13.58%。该业务作为公司战略性发展方向，在疫情的不利影响下，公司通过优化配方、改造调试加工设备、持续优化洁净生产技术，实现了产品品质的大幅提升，全年毛利率达到 20.19%，同比提升了10.9%，在 20 年第四季度，该产品毛利率已经达到了 30%左右，产品应用领域也从中低端液晶显示领域和护卡膜、保护膜、珠光片等领域重点转向光学离型膜、光学保护膜、显示用光学预涂膜等领域。

    　　研发投入持续加大，财务压力大幅降低。公司致力于成为行业领先的功能膜平台公司，持续投入研发，报告期内研发费用为 5276.47 万元，同比增长 38.32%，主要用于人员招聘、新材料开发及股权支付；销售费用 5776.80 万元，同比增长66.68%，主要基于运费、职工薪酬及服务费增加所致；管理费用 5461.80 万元，同比增长 11.75%，基于管理人员工资及股份支付增加所致；财务费用 395.72 万元，同比下降 75.64%，基于银行借款减少及理财收益增加，财务压力的大幅降低，有利于公司持续发展。

    　　落实“十年十膜”战略，积极开发新品类。公司就对行业的深入理解，搭建核心技术平台，完善产品开发 IPD 流程。公司持续做高端产品国产替代，现阶段重点攻关 TPX 离型膜项目，开发验证 TPU 薄膜（车衣膜）、CPI 薄膜（透明聚酰亚胺薄膜）等项目，对 LCP 材料（液晶高分子聚合物）、偏光片用功能膜等进行立项，积极研发和储备面向未来科技前沿的新产品。

    　　维持“买入”评级。预计公司 2021-2023 年净利润 2.66、4.20、5.80 亿元，对应PE 分别为 30.49、19.33、14.00，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 液晶面板市场需求不及预期，新型功能膜业务拓展不及预期。