反射膜业务全球领先，业绩持续高速增长；加大研发力度扩展高端品类，有望成为功能膜平台型公司。公司成立于2010 年11 月，从事高分子功能膜研发生产销售，现阶段主营为反射膜、光学基膜业务。其中反射膜为公司第一大业务，2019 年占收入比例达到73.4%。公司第一代反射膜于2012 年面世，2017 年出货面积为全球第一，产品优质具有定价权。2018 年开始发展光学基膜业务，2019 年光学基膜业务收入已占总营业收入20.16%。公司近5 年间营收与净利润均高速增长，营收从15 年2.50 亿元增长至19 年的9.10 亿元，复合增速38.1%；净利润从15 年0.04 亿元攀升至19 年的1.43 亿元，复合增速144%；同时公司正在加大研发投入，搭建功能膜研发平台，积极布局新型显示，半导体，5G 三大应用场景中关键性功能膜产品，致力于打造具有全球竞争力的功能膜类平台型公司。

    第一成长曲线反射膜产品优质竞争力强、份额持续提升，供货行业龙头三星、LG、京东方，受益电视尺寸提升、miniled 应用带来价格大幅提升。公司反射膜主要应用于液晶显示领域，销量层面，长期受益于电视大屏化趋势带来的反射膜平均尺寸的提升，21 年随着相关赛事的恢复，有望带来电视销量的提升，促进反射膜销量提升。价格层面，miniled 逐步应用于LCD 背光模组，有望带来反射膜价格的大幅提升。公司的反射膜产品处于国际领先水平，与行业龙头深入合作，有望受益行业新技术的应用。公司依托规模、人力及精益管理优势，成本相对于海外对手具有较强优势，同时LCD 显示产业链向国内转移，随着公司新产能的落地投产，公司份额将大幅提升。

    第二成长曲线光学基膜品质不断提升，利润增长可观；新品类持续积累，形成平台能力，打造“十年十膜”。光学基膜是多种功能性膜产品的原材料，应用领域广研发壁垒高。仅考虑需要光学基膜在扩散膜，增亮膜，偏光片，ITO 膜等的市场需求，估计整个光学基膜市场规模在百亿元以上。公司的光学基膜品质持续改善，应用领域也逐步向高端拓展，国产替代进程稳步推进；基于高端品类占比提升，光学基膜的盈利能力大幅改善，毛利率从18 年刚投产的-7.03%增长至迅速增长至20 年的约20%。光学基膜是公司战略性布局产品，未来将长期在该领域布局产能，提升产品质量向高端品类突破。公司后续将持续布局未来新品类，形成平台能力，推进“十年十膜”战略。

    盈利预测与评级：预计公司20/21/22 年的EPS 分别为0.63/0.94/1.49 元，对应PE40/29/18 倍，结合行业可比公司估值，我们认为公司已在反射膜领域完成高端替代，份额成为全球第一；同时看好公司的业务布局，有望成为功能膜平台型公司，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示： 液晶面板市场需求不及预期，新型功能膜业务拓展不及预期。