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长阳科技(688299)机构评级研报股票分析报告

 
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长阳科技(688299):反射膜全球领先、光学基膜快速推进 “十年十膜”打造功能膜平台公司

http://www.chaguwang.cn  机构:德邦证券股份有限公司  2021-04-05  查股网机构评级研报

  反射膜业务全球领先,业绩持续高速增长;加大研发力度扩展高端品类,有望成为功能膜平台型公司。公司成立于2010 年11 月,从事高分子功能膜研发生产销售,现阶段主营为反射膜、光学基膜业务。其中反射膜为公司第一大业务,2019 年占收入比例达到73.4%。公司第一代反射膜于2012 年面世,2017 年出货面积为全球第一,产品优质具有定价权。2018 年开始发展光学基膜业务,2019 年光学基膜业务收入已占总营业收入20.16%。公司近5 年间营收与净利润均高速增长,营收从15 年2.50 亿元增长至19 年的9.10 亿元,复合增速38.1%;净利润从15 年0.04 亿元攀升至19 年的1.43 亿元,复合增速144%;同时公司正在加大研发投入,搭建功能膜研发平台,积极布局新型显示,半导体,5G 三大应用场景中关键性功能膜产品,致力于打造具有全球竞争力的功能膜类平台型公司。

    第一成长曲线反射膜产品优质竞争力强、份额持续提升,供货行业龙头三星、LG、京东方,受益电视尺寸提升、miniled 应用带来价格大幅提升。公司反射膜主要应用于液晶显示领域,销量层面,长期受益于电视大屏化趋势带来的反射膜平均尺寸的提升,21 年随着相关赛事的恢复,有望带来电视销量的提升,促进反射膜销量提升。价格层面,miniled 逐步应用于LCD 背光模组,有望带来反射膜价格的大幅提升。公司的反射膜产品处于国际领先水平,与行业龙头深入合作,有望受益行业新技术的应用。公司依托规模、人力及精益管理优势,成本相对于海外对手具有较强优势,同时LCD 显示产业链向国内转移,随着公司新产能的落地投产,公司份额将大幅提升。

    第二成长曲线光学基膜品质不断提升,利润增长可观;新品类持续积累,形成平台能力,打造“十年十膜”。光学基膜是多种功能性膜产品的原材料,应用领域广研发壁垒高。仅考虑需要光学基膜在扩散膜,增亮膜,偏光片,ITO 膜等的市场需求,估计整个光学基膜市场规模在百亿元以上。公司的光学基膜品质持续改善,应用领域也逐步向高端拓展,国产替代进程稳步推进;基于高端品类占比提升,光学基膜的盈利能力大幅改善,毛利率从18 年刚投产的-7.03%增长至迅速增长至20 年的约20%。光学基膜是公司战略性布局产品,未来将长期在该领域布局产能,提升产品质量向高端品类突破。公司后续将持续布局未来新品类,形成平台能力,推进“十年十膜”战略。

    盈利预测与评级:预计公司20/21/22 年的EPS 分别为0.63/0.94/1.49 元,对应PE40/29/18 倍,结合行业可比公司估值,我们认为公司已在反射膜领域完成高端替代,份额成为全球第一;同时看好公司的业务布局,有望成为功能膜平台型公司,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示: 液晶面板市场需求不及预期,新型功能膜业务拓展不及预期。

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