公司作为国内功能膜龙头企业，战略布局深远，技术领先，客户优质，我们维持公司2020-22 年的EPS 预测分别为0.61/0.91/1.22 元，维持目标价35 元，维持“买入”评级。

    　　2020 年前三季度业绩稳健增长。公司2020 年前三季度实现营收7.36 亿元，同比+16.55%；实现归母净利润1.35 亿元，同比+38.44%；扣非归母净利润1.23亿元，同比+37.76%。公司2020 年前三季度毛利率整体为35.61%，较去年同期增加5.63pcts。2020 年Q3 实现单季营收3.20 亿元，同比+24.96%，环比+32.44%；单季实现归母净利润0.58 亿元，同比+43.15%，环比+38.89%。下游液晶需求拉动之下，公司产品销量持续提升，毛利率保持较高水平。

    　　2020 年前三季度费用率略有上升。从费用端看，公司2020 年前三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为5.14%/9.51%/1.15%/4.69%，较去年同期变动1.28/1.08/-0.41/0.72pct。销售费用率增加主要系销售收入增加，导致运输费及销售人员薪酬增加以及疫情期间包车费增加所致。从现金流情况看，公司2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.50 亿元，同比上升25.87%。

    　　反射膜全球市占率第一，十年十膜多维布局。2017 年末公司反射膜出货面积达全球第一，实现反射膜国产替代，行业领先。2018 年公司进入光学基膜领域，销量快速增加，毛利率提升迅速。此外，公司继续开拓TPX 离型膜等新品种，不断打开成长空间。公司增长逻辑明确。短期看，大屏电视、LED 照明保障反射膜需求。根据IHS 数据，2022 年反射膜需求量将达到2.55 亿平方米。中期看，搭载Mini-LED 的电子产品逐步问世，高附加值反射膜市场广阔。长期看，公司战略瞄准十年十膜，目标在多个产品上实现国产替代，打造功能膜企业全球龙头。

    　　战略布局深远，重视产学研合作研发。公司聚焦新型显示、半导体、5G 通讯三大领域，坚持“进口替代、世界领先、数一数二”的发展战略，计划继续加大光学基膜和半导体柔性电路板用离型膜的研发投入，突破核心技术壁垒，完成产业化及进口替代。公司共申请发明专利196 项，授权101 项（其中3 项国际专利），积极开展产学研合作，与北京化工大学就“高折射/高增强纳米聚酯复合材料关键技术”进行联合攻关，与中国科学院宁波材料技术与工程研究所合作“微纳发泡聚酯反射板的研发”，在产品升级与新产品研发方面取得较好的成果。

    　　风险因素：技术突破不及预期；市场竞争加剧；下游需求萎缩；其他自发光显示技术对LCD 的取代。

    　　投资建议：公司作为国内功能膜龙头企业，战略布局深远，技术领先，客户优质，我们维持公司2020-22 年的EPS 预测分别为0.61/0.91/1.22 元，维持目标价35 元（对应2020 年58 倍PE），维持“买入”评级。