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    公司于8 月25 日发布公告2020 年半年报，2020 上半年公司实现营收4.16 亿元，同比增长10.81%；实现归母净利7704 万元，同比增长35.08%；实现扣非后归母净利7023 万元，同比增长37.50%。

    简评

    疫情影响净利增速放缓，Q2 业绩逐步修复

    公司半年报业绩对应Q2 单季净利4185 万元，同比增长18.9%，环比增长2.6%。从报表角度来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率增长3.2 个百分点，毛利润同比增加1207 万元；②期间费用、税金及附加合计增加792 万元。③各项收益及损失合计增加98 万元；④营业外收支合计减少236 万元；⑤所得税增加171万元。上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为105 万元，与实际变动105 万元相比基本相符。环比角度：①营收规模扩大，毛利率减少4.0 个百分点，毛利润环比增加1623 万元；②期间费用、税金及附加合计增加742 万元。③各项收益及损失合计增加177万元；④营业外收支合计减少185 万元；⑤所得税增加207 万元。

    上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为666 万元，与实际增幅666 万元相比基本相符。受新冠疫情影响，公司光学基膜生产线停产，生产经营受到一定不利影响。期间费用方面，2020H1 财务费用同比减少100.76%，主要系利息费用减少及汇兑收益增加；管理费用和销售同比增加77.41%、46.34%，主要系停工损失、中介机构服务费及管理人员工资薪酬增加，销售收入增加，导致运输费及销售人员薪酬增加。研发费用同比增长41.90%，主要系产品开发，研发试验投入较多。现金流方面，2020H1 公司经营活动现金流净额同比减少11.49%，主要系支付的职工薪酬及与经营活动有关的管理及研发费用增加。

    全球反射膜龙头，进军光学基膜市场

    公司主营反射膜、背板基膜、光学基膜等功能膜，下游主要用于液晶显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域，重点开拓扩散膜、离型膜、保护膜、预涂膜及广告印刷等领域。反射膜公司于2012 年打破进口垄断实现国产替代，2017 年做到全球市占率第一。在此基础上公司进军壁垒更高的光学基膜领域，2018 年2.5 万吨光学基膜产能顺利投产成功打破进口垄断。

    终端出货企稳，全球反射膜需求稳步增长，与终端粘性增强在液晶电视、液晶显示器等主要下游出货稳定的情况下，随着单设备尺寸的连年增长，全球LCD 面板需求量持续稳定增长，带动反射膜需求稳步增长。根据IHS Markit 统计，2018 液晶显示用反射膜市场为2.22 亿平方米，同比增长9.34%，预计到2022 年，全球液晶显示用反射膜片市场需求将达到2.55 亿平方米，2019-2022 年复合增长率为3.15%。公司正在积极配合客户的需求进行Mini LED用反射膜、吸塑反射膜产品的研发。报告期内，公司反射膜市场占有率有所提升，反射膜营业收入和毛利率稳定增长，与终端客户粘性也有所增强

    全球LCD 产能向中国大陆转移，国内反射膜需求高速增长据我们统计，国内LCD 面板产能2017 年约8000 万平米，2018 年约10800 万平米，至2019 年将增至约14500万平米，2021 年将达到近20000 平米。19-21 年增速仍然可观，且随着投产厂商产能逐步爬坡，带来的反射膜需求增速将比产能增速更高。

    募投项目打开产能瓶颈，多点开花布局未来成长公司IPO 募集资金5.29 亿元，分别投入9000 万平米反射膜、5040 万平功能膜、3000 万平半导体封装用离型膜、1000 万片光学膜等项目，一方面将打开公司产能瓶颈，另一方面新布局深加工功能膜、半导体封装用离型膜、高端光学膜等项目，为公司未来成长进一步打开市场空间。

    预计公司2020、2021 年归母净利分别为1.86、2.57 亿元，对应PE 42、30 倍，维持增持评级。

    风险提示：贸易摩擦风险、宏观经济大幅波动风险、下游需求及产能释放不及预期风险。