功能膜细分领域龙头，收入利润快速增长

    长阳科技主要从事反射膜、光学基膜、背板基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售，产品广泛应用于液晶显示、新能源、半导体照明、半导体柔性电路板等领域。2014 年至今，收入从1.49 亿迅速增长至2019 年9.1 亿，增长5.1 倍，净利润从亏损2000 万到2019 年的1.43 亿元，收入利润持续保持快速增长。

    反射膜优势明显，市场份额持续提升

    随着全球液晶面板需求持续增加，液晶显示器用反射片的市场需求也保持稳定增长。根据IHS Markit 统计及预测，2018-2022 年全球反射膜保持4.7%的复合增长率，预计到2022 年，全球液晶显示用反射片市场需求将达到2.55 亿平方米。根据我们测算，公司2019 年全球市场份额突破40%为全球第一，近几年持续快速提升。2019 年3 月，公司成为韩国三星电子VD 部门全球13 家核心合作伙伴之一。随着终端客户对公司技术及品质的认可，公司直供功能膜片规模大幅增加，与终端客户粘性不断增强。

    光学基膜快速放量，进口替代空间大

    光学基膜直接决定了扩散膜、增亮膜等光学膜的性能，是光学膜技术壁垒最高的领域，长期以来严重依赖进口。公司在反射膜积累的丰富经验有助于加速光学基膜的研发。2018 年公司光学基膜投产后，产销量快速提升，毛利率从-7%迅速提升至2019 年下半年的15.4%。性能指标预计未来仍有较大提升空间。扩散膜和增亮膜用光学基膜2018 年全球市场规模约为8.89亿平米，进口替代空间较大。

    重视研发，新产品新产能驱动未来快速成长

    公司核心团队成员大多数具有深厚的学术背景和产业经验，创新能力强重视研发。近几年，公司研发投入保持快速增长，研发投入占收入比重保持在4%-5%，光学基膜和柔性显示用聚酰亚胺膜值得期待。募集资金项目预计明年开始陆续投产，产能将大幅增长。根据公司公告，项目达产后有望新增收入9.38 亿元，净利润1.41 亿元，驱动公司保持快速增长。

    盈利预测与估值：预计公司2020-2022 年净利润分别为1.83/2.8/3.69 亿，对应EPS 分别为0.65/0.99/1.3 元，现价对应PE 分别为37.35/24.35/18.5倍，PB4.14 倍。参考可比上市公司及科创板整体估值，给予公司2020 年45 倍PE，目标价29.04 元，首次给予买入评级。

    风险提示：技术替代风险；专利诉讼风险；核心人员流失和技术扩散风险；