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    　　公司于4 月15 日晚发布2019 年报，2019 年公司实现营收9.1 亿元，同比增长32%；实现归母净利1.4 亿元，同比增长61%；实现扣非后归母净利1.3 亿元，同比增长62%；加权平均ROE 17.3%，同比增长1.6 个百分点。

    　　量价齐升，业绩同比大幅增长

    　　公司年报业绩与此前披露的业绩快报基本一致。公司业绩同比大幅增长，主要由于：①随着工艺技术改进和投入产出率提升及规模化效应日益显现，公司反射膜、功能膜片的毛利率稳步增长；②公司市占率提升，收入大幅增长，其中对韩国三星销售收入同比增长159%以上；③公司光学基膜生产工艺逐渐稳定、品质稳步提高，光学基膜收入增长、毛利率扭亏为盈并稳步提高，成为公司盈利重要的增长点。

    　　从报表来看：①公司营收规模扩大、毛利率增加，毛利润同比增长1.11 亿元；②期间费用、税金及附加合计增加0.47 亿元；③所得税增加0.09 亿元。上述3 项合计对归母净利增加值贡献为0.56 亿元，与实际增加值0.54 亿元基本吻合。

    　　报告期末公司应收账款余额3.78 亿元，同比下降0.12 亿元，应收账款周转天数由129 天下降至114 天，主要由于公司核销部分确认无法收回的应收账款所致。

    　　全球反射膜龙头，进军光学基膜市场

    　　公司主营反射膜、背板基膜、光学基膜等功能膜，下游主要用于液晶显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域。反射膜公司于2012 年打破进口垄断实现国产替代，2017 年做到全球市占率第一。在此基础上公司进军壁垒更高的光学基膜领域，2018 年2.5 万吨光学基膜产能顺利投产成功打破进口垄断。

    　　终端出货企稳，平均尺寸提升，全球反射膜需求稳步增长在液晶电视、液晶显示器等主要下游出货稳定的情况下，随着单一设备尺寸的连年增长，全球LCD 面板需求量持续稳定增长，带动反射膜需求稳步增长。根据IHS Markit 统计，2018 液晶显示用反射膜市场为2.22 亿平方米，同比增长9.34%，预计到2022 年，全球液晶显示用反射膜片市场需求将达到2.55 亿平方米，2019-2022 年复合增长率为3.15%。

    　　全球LCD 产能向中国大陆转移，国内反射膜需求高速增长据我们统计，国内LCD 面板产能2017 年约8000 万平米，2018 年约10800 万平米，至2019 年将增至约14500万平米，2021 年将达到近20000 平米。19-21 年增速仍然可观，且随着投产厂商产能逐步爬坡，带来的反射膜需求增速将比产能增速更高。

    　　募投项目打开产能瓶颈，多点开花布局未来成长公司IPO 募集资金5.29 亿元，分别投入9000 万平米反射膜、5040 万平功能膜、3000 万平半导体封装用离型膜、1000 万片光学膜等项目，一方面将打开公司产能瓶颈，另一方面新布局深加工功能膜、半导体封装用离型膜、高端光学膜等项目，为公司未来成长进一步打开市场空间。

    　　预计公司2020、2021 年归母净利分别为1.86、2.57 亿元，对应PE 31、22 倍，给予增持评级。