事件概述
(1)公司发布2019 年业绩快报，营收9.10 亿元，同比增长31.72%，归母净利润为1.41 亿元，同比增长58.86%。(2)公司公告拟使用超募资金22,994.16 万元用于年产3,000 万平方米高端光学深加工薄膜项目的建设。
分析判断:
规模效应叠加高毛利产品比例提升，净利润增速远高于收入增速
公司营收与净利润基本符合我们前期预期（营收9.30 亿元，归母净利润1.47 亿元）。净利润增速（+58.86%）远高于营收增速（+31.72%）的背后，主要原因在于：第一，反射膜产能优先保证高毛利的液晶显示类产品；第二，光学基膜毛利率由2018 年的负数转正至5-10%；第三，来自三星的收入增速超过180%，稳定的大客户是长阳科技未来发展蓄势的重要保障。
显示用光学膜产能进一步提升，布局Micro-LED 膜需求已然在路上？！
公告显示：募投主要生产产品为显示用光学功能膜和高端特种功能膜。显示用光学功能薄膜则主要用于液晶平板显示，能满足客户对产品多样性的需求，是公司现有产品的延伸；高端特种功能膜是指沉积在金属或其它软性易侵蚀的材料或薄膜表面，增加其牢固性和稳定性，改进其光学性质的一类光学薄膜，其主要应用于5G 等相关领域。
我们认为，显示用光学功能膜的品种延伸有望助力公司切入Micro-LED 等新型显示领域。根据公开资料报道：在2019 年的CES 展上，索尼、LG、TCL 等纷纷发布Micro-LED 电视，昭示这一新技术将逐渐进入市场导入期。（1）Micro LED 是不带封装的LED 微观版本，因此需要将许多LED 集成到显示器中。数据显示，一个Micro LED 的尺寸小于100μm（通常小于50μm），可能是常规LED 的1/100。Micro LED 是自发光的，不需要背光。
从理论上讲，与今天的显示器相比，使用Micro LED 的显示器以更低的功率提供了更多的色彩和更高的亮度。（2）Micro-LED 新显示技术的使用有望因反射膜品质的升级而带来更高的价格。
(3)作为反射膜领域全球头部公司，长阳科技积极布局新技术，有望密切与LG、三星以及京东方等全球主流显示供应商的研发联盟关系。
高端特种功能膜将用于折叠屏手机么？！
我们特别注意到：（1）高端特种功能膜可沉积在金属或者其他软性易侵蚀材料的表面或者薄膜表面，增加牢固性与稳定性，用于5G 等领域。（2）Mate Xs 采用华为首创的鹰翼折叠设计。由100 多个精密器件构成的鹰翼铰链结构应用了多种特殊材料和特殊制作工艺。锆基液态金属被应用在鹰翼结构中的关键部位，这种材料的强度性能不逊钛合金，令铰链更可靠。Mate Xs 所搭载的整块显示屏使用了双层航天级聚酰亚胺柔性材质。这种特殊材质的材料价格超过黄金，华为以自研双层聚合结构将两层珍贵的薄膜通过柔性光学胶聚合在一起，令屏幕显示清晰同时也安全耐用。（3）我们认为上游膜材料的创新及产业化是“折叠显示革命”的关键，而长阳科技的新产品线明确表明可以增强牢固性与稳定性，大概率显示长阳科技已然紧跟华为等全球3C 巨头的步伐来同步创新。一旦长阳科技切入折叠屏产业链，将为中国手机厂商打开新一轮的创新浪潮。建议投资者密切关注相关募投项目的投产进度及量产时点。（4）我们判断：若顺利切入折叠屏功能膜，按照全球每年15 亿左右的手机出货量测算，假设高端折叠屏手机的渗透率达到2%，手机折叠屏所需高性能膜的单价达到35 元，这一市场的潜力就超过10 亿元。考虑到目前产能集中在三星等日韩厂商手中，长阳的突破必将提振手机创新浪潮。
疫情影响拖累物流及基膜复工
受肺炎疫情的影响，长阳科技的基膜产品线的复工大约推迟3 周左右，但进一步考虑疫情对物流配送、检验检疫的多重影响，在费用刚性的情况下，对利润构成小幅负面影响。
布局多种新型膜技术研发，对短期利润构成一定压力我们注意到长阳科技布局了5G 相关的显示技术，可能导致研发费用增长，对2020 的短期利润构成潜在不利影响，但绝对有助公司长期价值提升。
投资建议：
综上分析，我们将2019-2021 年的营收由9.30/11.33/14.37 亿元调整为9.10/10.82/15.47 亿元，2019-2021 归母净利润由1.47/2.49/3.16 亿元调整为1.41/2.10/4.01 亿元，对应EPS 由/0.52/0.85/1.12 元调整为0.47/0.74/1.42 元。考虑公司2020预期增速接近50%并有望在有望在折叠屏关键膜材料领域实现技术突破，给予公司2020 年EPS50 倍估值，对应目标价格由28.57元上调至37 元，维持买入评级。
风险提示：
技术迭代风险、原材料价格波动风险、专利诉讼风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。