全球反射膜龙头，进军光学基膜市场

    　　公司主营反射膜、背板基膜、光学基膜等功能膜，下游主要用于液晶显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域。反射膜公司于2012 年打破进口垄断实现国产替代，2017 年做到全球市占率第一。在此基础上公司进军壁垒更高的光学基膜领域，2018 年2.5 万吨光学基膜产能顺利投产成功打破进口垄断。

    　　终端出货企稳，平均尺寸提升，全球反射膜需求稳步增长

    在液晶电视、液晶显示器等主要下游出货稳定的情况下，随着单一设备尺寸的连年增长，全球LCD 面板需求量持续稳定增长，带动反射膜需求稳步增长。根据IHS Markit 统计，2018 液晶显示用反射膜市场为2.22 亿平方米，同比增长9.34%，预计到2022 年，全球液晶显示用反射膜片市场需求将达到2.55 亿平方米，2019-2022 年复合增长率为3.15%。

    　　全球LCD 产能向中国大陆转移，国内反射膜需求高速增长

    据我们统计，国内LCD 面板产能2017 年约8000 万平米，2018年约10800 万平米，至2019 年将增至约14500 万平米，2021 年将达到近20000 平米。19-21 年增速仍然可观，且随着投产厂商产能逐步爬坡，带来的反射膜需求增速将比产能增速更高。

    　　光伏产业企稳回升，背板基膜需求稳中向好

    　　2018 年的531 新政曾使光伏行业暂时陷入低谷，随着平价上网的实现，后续光伏行业将逐步企稳回升。预计2019 年我国级全球光伏背板基膜需求分别为2.86、7.80 亿平米。保守预计2020、2021、2023 年全球背板基膜需求将分别达到7.8、8.5、9.8 亿平米，国内背板基膜需求将分别达到2.6、2.9、3.6 亿平米；乐观预计，2020、2021、2023 年全球背板基膜需求将分别达到8.5、10.1、11.4 亿平米，国内背板基膜需求将分别达到3.3、3.9、4.6 亿平米。

    　　募投项目打开产能瓶颈，多点开花布局未来成长

    公司IPO 募集资金5.29 亿元，分别投入9000 万平米反射膜、5040万平功能膜、3000 万平半导体封装用离型膜、1000 万片光学膜等项目，一方面将打开公司产能瓶颈，另一方面新布局深加工功能膜、半导体封装用离型膜、高端光学膜等项目，为公司未来成长进一步打开市场空间。

    　　预计公司2019、2020、2021 年归母净利润分别为1.20、1.71、2.18 亿元，增速分别为35%、43%、27%，暂不评级。

    　　风险分析

    　　LCD 被OLED 大规模替代导致光学膜用量下滑风险；募投产能释放风险；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；安全生产风险。