核心观点：

    　　事件：公司发布24 年一季报，实现营收0.61 亿元（YoY-87.14%），实现归母净利润-0.27 亿元（YoY-141.86%），实现扣非归母净利润-0.36亿元（YoY-158.43%），毛利率27.15%（YoY+0.19 pcts）。

    　　点评：自贡无人机基地正式投产，“低空+物流”应用多元化可期。24Q1实现营收0.61 亿元，同比23Q1 减少87.14%，环比23Q4 减少95.45%，主要系按合同约定本期交付产品数量较上年同期减少；24Q1 实现归母净利润-0.27 亿元，同比23Q1 减少141.86%，环比23Q4 减少145.22%。费用端，24Q1 期间费用率同比增加66.89pcts 至74.12%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动4.68/34.49/59.91/-34.80 个百分点至5.30%/39.24%/67.38%/-37.80%。资产端，截至一季报，应收账款、存货较24 年初增长2.59%/29.93%。现金端，24 年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-4.69 亿元，同比下降 224.41%，主要系本期支付预投货款金额同比增加所致。自贡基地正式投产，年产产能200 架机。据公司公众号， 4 月28 日，自贡无人机产业基地正式投产，实现全产业链基地内循环，可满足年产200 架机生产任务，产品交付周期缩短30%以上。4 月28 日现场，翼龙-2 无人机亮相，实现我国大型固定翼无人机货运物流首次飞行试验，为低空物流运输提供了新范式、新方案，推动无人机全场景、谱系化产品发展。

    　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司军贸领域高景气、国内装备建设受益可能性以及产品拓展预期等，预计24-26 年公司EPS 分别为0.48/0.57/0.69 元/股。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司24年85 倍的PE 估值，对应合理价值41.01 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示：市场需求波动风险、国内外市场拓展低于预期、重大政策调整风险、国内外竞争加剧、对中航技等客户集中度过高风险等。