投资要点

    　　事件：公司发布2023 年第三季度报告

    　　1）2023 前三季度业绩：2023 前三季度实现营业收入13.18 亿元，同比减少39%；归母净利润2.43 亿元，同比减少32%；扣非归母净利润2.36 亿元，同比减少34%。

    　　2）2023Q3 业绩：从单季度角度看，2023Q3 实现营业收入1.24 亿元，同比减少75%，环比降低83%；归母净利润0.29 亿元，同比减少76%，环比减少81%。公司2023Q3 业绩承压，主要是按照合同约定，本季度交付产品的结构与上年同期不同；同时部分产品受产品鉴定验收延期影响，交付顺延至10 月。

    　　2023Q3 毛利率同环比大幅下降，净利率环比改善1） 利润率方面：2023Q3 毛利率为26.70%， 同比降低6.56pct， 环比降低5.52pct；净利率为23.56%，同比降低0.79pct，环比增加2.77pct。

    　　2）期间费用方面：2023 前三季度期间费用率为10.55%，同比增加2.39ct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.03%/4.82%/9.44%/-4.74%，同比+0.65pct/+1.88pct/+3.49pct/-3.63pct。营收端承压导致期间费用率处于高位。

    　　存货稳增或贡献营收新增长，合同负债增加或反映公司在手订单增加1）资产负债端：2023Q3 末公司存货为15.63 亿，同比增长7%，比2023Q2 末增长13%，未来随着产品交付，存货有望转化为收入；2023Q3 末合同负债为4.81亿元，比2023Q2 末增加33%，或反映公司在手订单增加。

    　　2）现金流量端：2023 前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为1.99/17.86/-2.39 亿，去年同期为3.05/-6.31/41.95 亿。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司产品立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，“翼龙”品牌在国内外军民用领域具有市场影响力并享有较高声誉。根据公司三季报业绩和产品交付节奏情况，我们对公司盈利预测进行调整。预计2023-2025 年公司归母净利润4.08、5.58、7.35 亿元，同比增长10%、37%、32%，PE 为75、55、42 倍，考虑到公司在大型固定翼长航时无人机系统产品力和市场优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）公司产品交付节奏不及预期。